华丽家族(600503)2010年报点评:资产质地优良 业绩符合预期

类别:公司 机构:东海证券股份有限公司 研究员:桂长元 日期:2011-02-22

评述

    公司实现净利润5.19亿元,股改承诺兑现,业绩主要来自于股权转让。2010年公司转让上海弘圣公司48.4761%股权,为公司带来净利润3.92亿元,兑现资产重组时2009-2010年度净利润合计不低于6亿元的承诺。

    公司财务状况稳健,资本开支可控,未来财务风险有限。账面现金12亿,同比增长45.7%;期末资产负债率66.5%,比上年提高了5.9个百分点;真实资产负债率59.0%,较上年下降了1.6个百分点;长期借款增加了14亿元,净负债率提升22.9个百分点,达到83.6%,但仍属可控范畴。

    公司资产质地优良,三个大型地产项目实为超级利润奶牛。"华丽家族·太上湖"、"上海新天地43街坊"和"汇景天地"清一色定位高端,其中上海新天地闻名世界,售价超10万元/平米,汇景天地售价7.5万元/平米,太上湖售价2万元/平米(10年结算毛利率高达53%)。保守估计,三个项目可贡献净利润90亿元,以现有股本计,合计每股17元。

    往后看,收购金叠公司剩余股权将助推11-12年业绩。考虑到公司土地储备数量偏薄弱的现状,大股东承诺,待条件成熟时,金叠公司49%的股权部分甚至全部转让给上市公司。该项目预计在2011年完全竣工,49%股权对应销售收入约50亿元,净利润不低于10亿元,收购将对公司11-12年的利润产生较大影响。

    地产调控常态化,公司尝试培育第二主业。为有效平滑业绩波动,2010年公司收购华泰长城期货40%的股权,4个月便取得投资收益1000万元。2011年,公司将继续关注热门行业,选择在适当时间进行尝试性的投资。

    以现有的股本计,预计公司2011、2012年EPS分别为1.30元、1.82元,对应动态PE分别为13X、9X。保守估计公司NAV21.8元,公司目前股价相对折价23%,具有很好的安全边际。设定公司未来6个月目标价20元,给予"买入"的投资评级。