西南合成(000788)深度报告：吸收优质资产 打造更高平台

年报数据

    报告期公司实现营业收入12.99亿元，同比增长47.72％；实现营业利润9,495万元，同比增长32.89％；归属母公司净利润2.70亿元，同比增长313.32％，基本每股收益0.65元。2010年度公司出售寸滩土地使用权收益1.84亿元，对业绩产生重大影响，增厚每股收益0.44元。如果扣除非经常性损益带来的影响，则公司2010年度净利润为8,250万元，较上年增长56.99%。

    大新药业并表促主营业务快速增长

    2010年公司原料药业务、制剂业务、商品销售业务收入分别同比增长54%、10%和89%。主营收入实现较快增长与大新药业并入报表有较大关系。2010年大新药业实现营业收入2.42亿元，利润总额1791万元，贡献每股收益约0.04元。

    重点产品价格下降拖累综合毛利率降低，制剂药是亮点

    2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不同程度的下降，拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。

    收购优质资产北医医药，产业链向医药流通领域延伸

    2010年10月公司再度启动定向增发，收购大股东所持有的北京北医医药100%股权，成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台，2010年实现净利润1,275万元。

    成为方正集团医药产业整合平台

    公司控股股东为西南合成医药集团有限公司，实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司，是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产，未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。

    盈利预测和投资评级：

    我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元， 2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍，短期估值偏高，长期由于资产注入基本确定，未来作为产业整合平台的前景广阔，给予"增持"评级。