凤凰光学(600071):延伸、拓展、整合:凤凰涅槃之路

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:关海燕 日期:2011-02-17

我们用延伸、拓展、整合来概括公司基本面正在发生的积极而重要的变化:第一、产业链从镜片向镜头的延伸;第二、应用行业从数码相机等消费电子产品向安防行业的拓展;第三、在3D 影像行业进行的优势资源整合。

    产业链从镜片向镜头延伸。镜头相较于镜片,因为结构的复杂和工艺要求的提升,不仅直接增加了销售金额,而且提高了毛利率。从长期来看,相对于镜片对下游配套产品的依附性,镜头更容易通过自主设计,形成自有品牌,获得市场溢价。目前镜头还处于产能爬坡期,有大量试单,销售量实现了大幅增长,但毛利率有待提高。

    应用行业从数码相机等消费电子产品向安防行业拓展。安防行业目前正处于模拟前端向数字高清前端演进的时期,数字高清摄像机对镜头的要求远高于模拟摄像机,有利于公司发挥技术和工艺优势,同时据我们了解,公司产品相较于日系品牌,在同等质量下有明显价格优势。

    公司在3D 影像行业进行优势资源整合。公司和国内领先的3D 影像企业深圳掌网合资成立子公司,整合掌网的3D 算法、软件开发、市场方面的资源,以及自身的镜片、镜头、整机设计、生产优势。

    公司目前股权结构较为单一,如果能够实现股权结构多元化,如引入国际战略投资者等,将有助于激发其巨大潜力,将更加充分的发挥现有的工艺水平、技术队伍、客户质量优势,并且在开发新产品方面有较大提升。

    公司控股子公司江西凤凰富士胶片光学有限公司近日被认定为高新技术企业,从2011 年起按15%的比例缴纳所得税。根据我们估测,相较于原税率下计算的2011 年业绩,将有大约4%的提升。

    公司基本面良好,目前处于迅速成长期。我们预测,公司10、11、12 年收入为15.0 亿、20.7 亿、27.7 亿元,EPS 为0.28、0.42、0.65 元,对应10、11、12 年PE 为48.9、32.2、20.7 倍,维持增持评级。

    风险提示。安防镜头处于市场开拓期,3D 相机属于新产品,存在一定市场风险;人工成本上升;汇率变动风险。