荣华实业(600311)调研报告：成长中的黄金股

黄金储量存在超预期可能。公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿，合计保有金9.7吨，银95吨。但考虑到公司矿区所在的地质成矿带优势突出，探矿面积广阔，且深部探矿潜力较大；以及随着黄金价格的不断走高，边际品味逐步降低，都使得公司增储前景较为乐观，因此，我们预计公司黄金保有量存在超预期可能性较大。

    2011年公司黄金产量有望达到2吨。公司金山金矿设计日处理能力为2000吨/日，全部达成的产量约为1.7吨/年，目前产能利用率约为70%。警鑫金矿的日处理能力相对较小，约为500吨/日，目前年产量约为0.3吨左右，2011年警鑫金矿的技改完成后，日处理矿石量将翻倍，达到1000吨/日，年产量预计可达0.5吨/年。按此估算，预计公司2010-2012年黄金产量分别为1.3吨、2.0吨和2.1吨。完全成本约为170-180 元/克，未来随着产能利用率的提高，生产成本还有小幅的下降空间。

    白银资源丰富或成又一亮点。金山金矿作为金银伴生矿，其白银储量也不容忽视，特别是在当前白银价格大幅上涨的趋势下，白银资源丰富或成公司的又一亮点。未来公司计划建设年产100吨的白银生产线，但鉴于水资源的解决尚需时间，因此我们对明年的白银产量并不十分乐观，乐观预计产量约为30吨，保守预计可能要等到2012年。

    预计公司2011年EPS 0.40元，给予"买入"评级。考虑到未来黄金价格将维持高位，我们假设2011-2012 年黄金均价1400美元/盎司和1500美元/盎司，在上面的产量假设下，我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.02、0.40、0.66元。对应动态PE分别为816倍、40.8倍和24.7倍，目前价格相对较为安全，首次给予"买入"评级。