英力特(000635):静待国电股权比例提升后的产业深化

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘波 日期:2011-02-15

实际控制人国电集团可能进一步增资英力特集团以发展壮大其煤化工业务。1、股权比例上,国电集团几乎占99%以上的英力特集团股权;2、国电集团在宁东地区计划600 亿元,涉及煤、电、化工等产业,首期的煤矿、煤制烯烃、BDO 等项目已经逐渐开工,作为国电面向全国煤化工的平台,不排除下一步国电集团增资英力特集团的可能;3、上市公司作为英力特集团的主体,将优先受益集团优质资产的注入。

    主业节能减排的效果淡化后,将维持目前平衡状态。主营业务在2010 年四季度好转:1、2010 年上半年亏损严重的烧碱业务,四季度由于产品价格上升,吨亏损幅度从上半年1,000 元左右大幅降低,目前烧碱下游如氧化铝、造纸、洗涤用品等复苏较好,烧碱价格维持相对高位;2、一季度由于各省节能减排任务完成,有一定复产,导致电石、PVC 价格下跌,目前虽然上涨动力不足,但下跌空间也很有限,全国除了西北地区开工率较高,接近100%,其它地区保持在50-80%的开工率,维持成本价附近。

    PVC 价格不会大幅回落,行业成本支撑是重要因素。1、外部环境,美国经济复苏增加石油需求,而供给短期并未大幅提升,未来油价将震荡走高,因此,石油法PVC 价格不会大幅回落;2、1 吨电石耗0.7 吨焦炭,进而1吨PVC 内含1 吨焦炭,预计焦煤供不应求,价格上涨将有利支撑电石及PVC 成本;3、目前是PVC 淡季,不过下周开始PVC 下游将逐渐开工,待市场库存消化后,生产企业的销售将转旺。

    公司竞争优势仍将持续。公司三方面仍将维持竞争优势:一是成本,公司自备电年发电量约21 亿度,平均比当地工业用电成本低0.1 元/度,节约成本2.1 亿元;二是循环经济利用,电石渣供给国电集团做脱硫剂,年可贡献利润2000 万元;三是电石产业链,发展糊树脂、BDO(集团新近开工项目)等,延伸电石深加工能力,未来将增强公司盈利。

    投资建议及估值

    公司评级为“买入”,给予未来6-12 个月20.36 元目标价位,相当于24x11PE 和15.72x12PE。

    风险

    PVC 价格由于竞争加剧而大幅下滑,公司获取资源进展低于预期。