兴化股份(002109)：产品结构升级和外购原材料 成本下降将使公司稳步成长

主要观点

    1月29日，兴化股份公布2010年业绩快报，公司2010年实现营业收入10.29亿元，同比增加20.42%；实现归属上市公司股东净利润9678万元，同比增加6.95%；实现EPS0.27元。

    公司2010年营业收入同比增长较快，但净利润仅有小幅增长，主要原因是天然气涨价使公司生产成本增加，盈利能力下降。今年8月1日起，陕西省天然气价格上调0.23元。按照每吨合成氨消耗910方天然气、每吨硝酸铵消耗0.5吨合成氨计算，硝酸铵单耗天然气约450方。天然气价格上调0.23元使公司硝酸铵单位成本增加103元，毛利率下降4-5个百分点。

    公司未来业绩增长点主要有以下两点：

    1）延长集团煤制合成氨项目投产后将降低公司原材料成本

    公司合成氨设计产能为20万吨，只能满足约45万吨硝酸铵生产的需求。为了达到今年生产50万吨硝铵的目标，公司尚需外购4万吨合成氨。目前，合成氨市场价格接近3000元/吨，给公司带来较大的成本压力。延长集团正30万吨合成氨项目预计今年2季度投产，届时将每年供给公司6-8万吨合成氨，由于延长集团采取煤化工路线，合成氨成本较低，预计其供给公司的合成氨价格将大大低于市场价格。

    2）产品结构转型提升公司盈利能力

    2010年4月份，公司25万吨硝酸铵项目开始试车。这25万吨产能既可以生产普通硝铵，也可以生产多孔硝铵。由于多孔硝铵爆破效率较高，深受下游欢迎，公司未来将逐步提高多孔硝铵在产品结构中的占比。同普通硝铵相比，多孔硝铵每吨净利润高出100元左右，对提高公司盈利能力意义重大。

    盈利预测和投资建议：

    维持公司2011年和2012年EPS为0.32元和0.44元，维持推荐评级。