亚太药业(002370)调研简报：基药战略关注政策落实 品种延伸或成亮点

基本药物仍是公司发展战略的主线。公司聚焦于基层医疗市场，目前基本药物占总销售额近一半，医保药品占90%左右。主导产品为抗生素类药物，占公司2009 年公司总销售额的83%。尽管这个比例持续下降，基本药物仍是公司的主要收入和利润来源，作为公司发展重点的战略地位不会动摇。

    基药市场继往开来，政策落实和降价幅度是关键。1）量：基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制的确定，将重点解决原先阻碍基本药物制度推广的两大核心问题——基本医疗机构补偿不到位和基本药物招投标混乱，对于基本药物市场的推动具有重要意义。考虑到基层巨大的医疗需求，一旦基本药物制度得到落实，未来2-3 年基药市场将呈现放量态势。2）价：2010年四季度地方基本药物招标已经基本结束，从各地采取的模式来看，未来参考安徽模式将是一个趋势。按照这个模式，降价是必然的，唯一不确定的就是降价的幅度。因此，基药政策落实和降价幅度是公司业绩增长的关键，而两者牵涉到中央和地方利益的博弈以及政府和企业利益的博弈，具有一定的不确定性，有待进一步观察。

    公司产品种类丰富，品种延伸成新亮点。公司产品线丰富，共有5 个剂型共63 种通用名药品种类。在保证传统优势领域抗生素市场竞争优势的基础上，公司已将更多的目光转移至成长性更好的非抗生素类药品，其中心血管、消化系统类药品增长最快，有望成为公司业绩的新增长点。此外，公司滨海原料药项目已于2010 年三季度投产，正在拓展国内外市场，有望为公司带来可观的收入并增厚业绩。未来公司还将通过外延并购的方式增加药品储备。

    盈利预测及投资建议

    我们预计亚太药业2010-2012 年每股薄摊收益为0.39 元、0.47 元和0.57 元。

    我们认为，基本药物制度的实施将推动公司以抗生素类药品为主的普药销售，而心血管类等高毛利率品种以及原料药的不断开拓，将为公司创造新的利润增长点。公司目前估值基本合理，已经反映了2010 年业绩不理想的预期，故我们首次给予公司“增持“评级。未来我们将持续跟踪基本药物制度推行的进展。

    风险因素：基本药物政策落实不到位；基本药物降价幅度超预期