朗源股份(300175)：果品加工龙头 发展空间广阔

鲜苹果和葡萄干出口的龙头企业。鲜苹果和葡萄干出口均位居国内第一，其中葡萄干出口量占比30-40%。2010年上半年，鲜苹果和葡萄干收入占比97%，其中外销比例近九成。

    鲜苹果业务分析。朗源股份鲜苹果主要销往东南亚（主要集中在印尼），其中，占印尼高端苹果进口量约20%，未来的增长主要看对东南亚其它市场的开拓。苹果价格波动频繁，对毛利率影响较大，预计11年仍将受到冲击。

    葡萄干业务分析。美国和土耳其是全球最大的葡萄干生产国和出口国，欧洲为要进口国和消费市场。近几年，我国凭借低成本和逐步提升的质量控制优势，在世界葡萄干出口中的比例逐步扩大（主要用作烘焙、冷饮等），朗源股份龙头地位稳固。

    葡萄价格波动不大，加之公司是国内最大的采购商，议价能力较强，而2年的仓储期使公司也可灵活销售，葡萄成本相对平稳。

    募投项目分析。募投项主要包括8600吨葡萄干果干果脯扩建项目、5000吨果仁（杏仁、核桃仁）产品项目、10,000 吨高质量鲜果扩建项目，预计所需资金1.8亿元。葡萄干产能利用率逐年提高，扩建项目有利于抓住当前行业机遇。果仁目标客户和葡萄干客户具有一致性，便于公司开拓市场。

    盈利预测及估值探讨。根据以上假设，预计2010～2012年的每股收益分别为0.45元、0.53元和0.83元。

    目前食品饮料板块中小品种对应11年PE约30X，考虑到12年公司产能释放，业绩或大幅增长，17.1元的价格基本合理。

    风险提示：新市场开拓受阻、人民币升值、原材料价格波动等等。