武汉塑料(000665)年报点评：业绩低于预期 重组有望成功

2010 年全年，公司实现营业收入9.37 亿元，同比增长40.86％；归属于母公司所有者的净利润1018 万元，同比增长123.78%；EPS 为0.057 元，低于我们预测的0.12元；不分红，不送转。四季度，公司实现营业收入2.34亿元，同比增长37.65%，环比增长13.59%；归属于母公司所有者的净利润-784 万元，去年同期为-239 万元，3季度为545 万元；EPS 为-0.045 元。

    汽车行业整体增速下滑，2011 年公司收入难以继续保持高增长。公司产品约73%配套神龙汽车，公司收入增长主要受整车行业景气度、神龙汽车销量的影响。2009、2010 两年，整车行业连续以超过30%的速度增长，2011年已经难以维持，中汽协预计今年整车销量增速将在10-15%。我们预计，在汽车市场景气度下降、神龙汽车销量同比增速下滑的情况下，公司2010 年营业收入难以继续保持高增长，预计2010 年同比增幅在20%左右。

    2011 年成本压力增大。公司2011 年综合毛利率为21.23%，与09 年基本持平，四季度利润超预期下滑主要是期间费用大增造成的。期间费用率为16.49%，同比上升5.26 个百分点，主要是由于计提内退人员工资、职工薪酬增长等造成的管理费用大幅增长。公司主要原材料为乙烯。2010 年前3 季度国内乙烯产量较上年同期增长达39.4%，从而使得乙烯的价格保持稳定。2011 年，我国将不再有新的乙烯产能增量。乙烯供应将趋紧，价格将会上涨。因此，我们预计2011 年公司成本压力增大。

    重大资产重组有望成功。公司控股股东武汉经开拟向楚天数字协议转让所持公司全部国有股份4,032 万股,占公司总股本的22.72%。同时，楚天数字全部资产及负债扣除1.75 亿元现金后的余额、武汉广电100%股权、楚天金纬和楚天襄樊全部资产及负债将被注入上市公司。交易完成后，楚天数字将实现借壳上市，湖北省电视总台将成为上市公司实际控制人。目前资产重组方案已获得湖北省财政厅和国务院国资委批准，2010 年12 月底中国证监会也已受理，2011 年有望获准被“借壳”上市。

    盈利预测。不考虑重组因素，预计公司2011-2013 年EPS分别为0.07 元、0.09 元、0.10 元，以1 月21 日收盘价14.15 元计算，动态市盈率分别为202 倍、157 倍和142倍，维持公司“中性”的投资评级。