太行水泥(600553)：吸收合并顺利闯关 2011年业绩不乏亮点

公司公告：21 日，经证监会并购重组审核委审核，金隅股份换股吸收合并太行水泥的申请已获有条件通过，另外，经发审委审核，金隅股份首次公开发行A 股的申请已获通过。我们注意到，于同一天之内同时在发审委和重组委“过堂”并获得通过的公司较罕见。金隅股份主营业务收入近三成来自房地产开发，虽然此次吸收合并不涉及再融资，但就回归A 股的进程来看，超越市场预期。

    与同行业可比水泥上市公司相比，金隅股份是区域龙头且独一无二的具有完整的矿山——水泥——商混——新型建材——房地产开发——投资性物业纵向一体化产业链，且预计在未来2－3 年内公司还将延续较快增长。

    京津冀地区2011—12 年将呈现边际水泥供给负增长，水泥市场景气度将有所提升，因此水泥价格至少不会低于2010 年，可能出现的价格提升将带来业绩增长的额外动力。根据我们对金隅股份房地产业务的研究，公司是具有极佳的土地储备和在售项目的资源型公司，并且公司是北京最大的保障房开发商（自有工业用地进行开发），其利润率并不比商品房大幅下降，那么保障房建设爆发式增长将有效对冲商品房业务可能的下滑，并且我们认为，若加快开发，公司地产业务业绩释放弹性较大。

    短期来看，信贷紧缩及调控政策对房地产行业估值形成压制，然而，若下半年出现CPI 同比数据回落，流动性收紧得以放缓或房价上涨压力缓解，调控政策松动，则房地产行业估值有望上升，对公司股价有积极推动作用。

    假设吸收合并完成日期为2010 年12 月31 日，按吸收合并太行水泥回归A 股后总股本42.84 亿股计算，我们谨慎预测，2010－2012 年EPS0.69 元、0.88 元、1.07 元，若全年水泥价格或房地产开发结转情况乐观，则公司业绩存在超预期的可能。

    目前维持对太行水泥的“增持”评级。