广电电气(601616)新股询价报告:引进来 走出去 看好高端市场国产化

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:康凯 日期:2011-01-24

成套开关领域内资领导者,立足高低压设备中端市场,利用品牌差异化同时服务高端领域,参与外资“蓝海”竞争。与 GE合作近二十年,目前代理 GE品牌成套设备和元器件,定位高端;同时自主品牌SEGE 收入占比不断提高,借助“双品牌、差异化”的发展模式,在同类上市公司中收入规模和盈利能力领先。

    合资引入元器件技术,自主品牌 AEG 的 MCCB 定位高端,有望突破外资封锁。自主品牌元器件毛利高达 55%,代理元器件仅为 16%,同时加大自主产品采购将提高成套开关设备综合毛利率。 目前处于市场导入初期,收入占比仅为 6%,国产化进程提速在即。

    变频器入选“西气东输”试点,逆变器合作外资领先企业。公司自主研发产品入选国家“西气东输”加压站超大功率变频器课题,成为仅有的两家参与者之一。未来仅“西气东输”工程就将产生年均 15亿的市场,募投项目加速产业化进程。逆变器合作美国 AE公司,结合广电优势提供包含逆变器和配电设备的综合解决方案, 强势进入蓬勃发展的光伏并网领域。

    合作强者,使得公司发展站在巨人的肩膀。通过合作、引进、吸收、国产的过程缩短产品研发周期,借助国外品牌开拓海外市场。

    募投项目: 短期产能成为主要瓶颈, 成套设备产能利用率高达 147%,募投项目新增 2.5万套产能,并立足新技术产业化,未来发展有望多点开花。

    我们预测 2010、2011 年 EPS 分别为 0.39 元和 0.61 元。考虑到公司的市场地位和成长性,我们认为询价区间为 20.13 元~22.57 元/股,对应 11年预测市盈率为 33倍~47倍。

    风险:1)元器件和成套设备市场开拓不力,引起收入增速低于预期;

    2)募投项目新产品产业化遇到技术和市场开发的问题。