台基股份(300046):成本控制得当 业绩超出预期

类别:创业板 机构:湘财证券股份有限公司 研究员:冯舜 日期:2011-01-17

1 月14 日,公司发布业绩预增公告。公司净利润为799.5~8903.7 万元,同比增长75%-95%,每股收益约1.14 元~1.28 元,增长10.68%~24.27%。对此我们做出以下点评:

    销售费用控制严格,带来净利润率持续增加

    公司净利润率持续提升。从已公布的前三季度的情况来看,净利润率从2009 年的21.61%到今年前三季度的22.07%、33.86%和29.42%,虽然三季度出现小幅下跌,但从整体上看,相比于之前几年的20%左右的净利润率,出现10 个点的提升,非常的不容易。

    我们分析,这主要有几方面的原因,首先,公司的产品规模化生产后,平均采购成本和生产成本都出现显著下降,因此公司的毛利率出现持续上升,这说明公司在生产成本控制方面是非常有一套的;其次,公司对销售费用的控制非常严格,相关费用一直在合理水平之内。目前的销售渠道和模式都比较稳定,未来不会有大的波动;

    还有一个原因是今年还有几亿元的超募资金,有一些利息收入。从这几方面来看,公司整体的成本控制能力是非常强的。

    模块增长迅速,全年营收增速有望达51%

    在募投项目尚未释放产能的情况下,公司营收增长显著。我们预计今年的营收同比增长30%以上是没有问题的。三块主营业务中,晶闸管同比增长25%,模块同比增长51%,散热器增长21%。2010 年的模块增长比较迅速,主要是因为公司在电机软启动、电机控制设备等马达驱动领域扩展迅速。

    我们预测未来几年公司保持20~30%的复合增长率是没有什么问题的,到2013 年募投项目完全达产后,产能有望达到200 万个模块生产能力,到时的市场也完全能够消化相关产能。

    产线基本饱和,募投项目进展顺利

    生产线基本已经饱和了,两班倒的形式来做。老生产线增加设备,人力,适度提高生产能力。居我们了解,产线的设计产能和实际产能有很大弹性,本来80 万个模块的产能,今年做了100 多万。其实150 万只都可以(走三班)。后备技术人才也在培养,为产能扩张做准备。

    募投项目进展顺利,今年上半年基建完成,相关设备进厂调试,下半年释放产能。目前有部分设备已经放在老线上,并且已经开始生产,替换部分老的生产线。超募资金的使用上,目前还没有明确的项目。

    调整6-12 个月目标价63.6 元,“买入”评级

    预计2010、2011、2012 年EPS 分别为1.22 元、1.59 元、2.00 元。6-12 个月目标价63.6 元,给予“买入”评级。未来业绩爆发点在于电力机车、输配电领域出现突破,以及IGBT 签署合作协议。