黑牡丹(600510)调研：新的增长极正在形成

首次给予公司"买入"评级：

    估值：我们对黑牡丹进行分业务估值，其中房地产业务根据实际情况详细估值，建筑和纺织业务假设年均增长10%（事实上，鉴于常州在全国保障房建设中的标杆地位，我们认为公司建筑业务10%的增速明显保守）。

    1、北部新城核心地块，不考虑一二级联动，预计10～14年分别贡献EPS为0元/0.28元/1.18元/1.66元/1.63元。

    2、万顷良田业务，预计10～12年分别贡献EPS为0.03元/0.06元/0.03元。

    3、房地产开发业务，预计10～12年分别贡献EPS为0.03元/0.11元/0.20元。

    我们预计公司10～12年EPS分别为0.51元，0.72元和1.27元，按照现价9.22元来看，对应PE分别为18.2X，12.86X和7.26X。不考虑公司一二级开发联动以及新增项目的可能性，只看目前在售4个项目的房地产业务RNAV为5.40元。我们认为，公司目前新的业务框架已经初具雏形并且已经开始进入收获期，未来房地产业务将成为公司最重要的增长极。

    考虑到公司业务短期的收益和长期的前景，我们首次给予公司"买入"评级，目标价12元。