吉峰农机(300022)公司点评:业绩预增公告及送转方案点评

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张斌 日期:2011-01-13

我们看好农机连锁行业的未来发展,吉峰农机具备成长为行业优秀龙头企业的潜质:

    1、行业空间广阔,政府政策支持:农机连锁行业的上游行业状态类似于十年前的家电行业:制造企业众多、规模普遍偏小、价格竞争激烈,行业利润率水平偏低。农机流通领域的市场竞争主体较多,连锁业态在近 5 年呈现高速发展态势。农机连锁业态的扩张有利于缓和区域内农机销售的无序价格竞争,促进行业整体利润率水平和行业集中度的提升,对农机行业发展的正向推动作用明显,属于政府鼓励和支持发展的行业。

    2、销售规模快速扩张,确立行业领导地位:吉峰农机的销售规模居行业第一,2010 年预计销售收入可达到 30 亿元,同比增长 90%以上。公司上市后借助资本市场支持展开大规模埠外并购扩张,2010 年通过合资并购等方式进入甘肃、吉林、辽宁等地区,新设公司的合作方均属于掌握当地资源的优质农机销售企业或个人。目前来看,以股权为纽带捆绑当地资源所有者利益的扩张模式是比较符合中国农机流通行业现状的模式。

    3、领先优势明显,扩张空间广阔:农机流通行业集中度低,吉峰农机上市后与竞争对手在规模和品牌影响力上拉开档次,未来公司可并购资源丰富,收入规模的增长空间较大。我们预计公司近 3 年的发展战略以做大收入和销售网络规模为主,之后则可凭借规模通过提高销售返点率、增加维修服务项目以及扩展产品线等方式实现利润高增长。

    4、农机补贴时代还可延续 10年以上:吉峰农机的销售收入中农机补贴的占比在 30%左右,补贴政策的波动将对公司经营产生较大影响。2004年以后中国农机行业进入补贴时代,中央农机补贴从 0.7亿元增加至 2010 年的 155 亿元,2011 年预计可达到 180 亿元。由于补贴经济的影响已经深入渗透到农机生产、流通及农业生产中,大幅调整的可操作性不强;同时按照农业部全国耕种收综合机械化率年均增长 2%的计划,机械化率要达到 80%的要求(2009年为 48.8%),农机行业至少仍需补贴 15年。

    投资建议

    不考虑大额并购前提下,我们预测吉峰农机 2010-2011 年的 EPS 可分别达到 0.436 元和 0.755 元,对应目前股价的 PE 分别为 73 倍和 42 倍,处于行业估值水平上限。建议投资者密切关注公司未来的并购扩张动向及收入增速情况,给予公司“买入”评级,首次目标价 37.8元。