潍柴重机(000880):大功率船用柴油机项目进展点评

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣 日期:2011-01-12

项目规划定位国内中大功率船用柴油机龙头。大机项目产能规划为300 台/年,其中27/38 台,32/40 系列柴油机200 台,预计2012 年全部达产。目前已签小批订单,通过CKD 小批量试制,单机价格在1000 多万元,虽然短期难以实现盈利但是此项目投产将使潍柴重机进入新的发展阶段,进口替代空间大(目前75%依靠进口)。

    2010 年公司大型柴油机及发电机组的销售好于预期。2009 年内河航运船用发动机市场火爆,而2010 年在高基数的基础上,公司销售仍保持增长。内河船用柴油发动机大型化发展趋势下,潍柴重机重庆公司200、250 产品供不应求,预计2010 年销量1800 台左右,同比增长20%多。潍柴重机重庆公司2011 年产能可以达到4000 台,产量预计达到3000 台。

    产品结构优化,毛利率提高明显。公司非道路中速柴油机柴油机覆盖了120-2500马力功率段,目前以800-2000 马力为主。此大机项目的27/38、32/40 大型中速柴油机将覆盖3000-7000 马力功率段,可以配套远洋轻便型船舶,这一市场有复苏迹象。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900 万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2 个百分点,环比提高2.8 个百分点,产品结构优化与规模效应是毛利率提升的主要原因。我们预计四季度盈利可能超预期。

    海外市场拓展已在潍柴集团的全球战略之中,当然短期不会有突破。发展中国家对柴油发电机的需求旺盛,公司将有计划地进军这一市场。另外潍柴集团将收购法国一家游艇公司,潍柴动力已有两款适合的发动机配套。

    上调至“强烈推荐-A”投资评级: 2011 年大型船用发动机项目投产,我们对毛利率做保守预测,但是中大型功率船用柴油机前景依然看好,潍柴具有技术与品牌优势。考虑所得税下调,我们上调EPS 预测10 年0.8 元、11 年1.02 元,估值明显低于中小盘平均水平,强烈推荐,目标价28 元。

    风险因素:原材料价格上涨;大机项目能否顺利达产。