明星电力(600101)：从黑马到白马 价值逐渐发现

公司业绩平稳增长，空间广阔。

    由于公司目前业务分类较多，我们进行分类估值：

    电力业务。随着工业用电增速快，承接东部电子、纺织产业向西部转移，公司电力收入将进一步提升。预计2010～2012 年每股收益0.27、0.33、0.39 元，是公司的业绩支柱。

    有色业务。有色业务是公司弹性最大的资产，其陕西金盾钒矿预计2012 年投产，2013 年达产，按照吨净利5 万元计算，可贡献每股收益0.35 元，按照20倍PE，每股价值6.94 元，折现到2010～2012 年每股价值分别为5.22、5.74、6.31 元。

    其他业务。公司自来水每年净利润1600～2000 万元，折合每股收益0.06 元。

    燃气业务为华润燃气控股，每年贡献利润2000 万元左右，折合每股收益0.06元。另外，公司还参股华西证券2.74%的股权，折公司每股价值1.31 元。

    投资收益。公司挂牌转让华西证券和黑水冰川项目，合计将产生2 亿元以上的投资收益，如果顺利，都将在2011 年入账，保证2011 年的业绩高增长。

    综合来看，明星电力2010 的每股收益为0.42 元，2011 年主业每股收益为0.5元左右，综合每股收益为1.2～1.5 元，暂时按照2011 年的15 倍市盈率，给予目标价18～22.5 元。

    风险提示。公司水电比重高，来水好坏将对公司业绩形成影响。