康芝药业(300086)调研简报：渠成水到 走在成长的路上

公司专注于儿童药的生产与销售 儿童类产品占到公司销售收入的90%以上，儿童类产品特别是瑞芝清的生产及销售状况基本决定了公司的收入和盈利水平。

    主打产品瑞芝清未来仍有望保持增长 受益于我国儿童药市场规模的扩大、瑞芝清的产品优势、公司成功的市场维护，瑞芝清近几年增长迅速。瑞芝清在西南、西北还有很大的成长空间，并且随着瑞芝清新适应症的开发，我们认为未来瑞芝清仍有望保持增长。

    度来林是公司明年重点打造的品种 度来林的推进对公司具有双重意义，一是为公司带来新的利润增长点；二是有利于公司进一步开拓第三终端OTC市场，强化第三终端优势。

    公司在第三终端优势明显 公司是业内最早介入第三终端的专业厂家之一，已经建立起了1000多个代理商和3万多个终端的销售网络，目前公司产品的40~45%销往第三终端。第三终端的市场空间要大于第一、第二终端，未来成长空间广阔。

    公司经营稳健，有望实现可持续的增长 公司有多个好的品种，但公司管理层并不急于一哄而上，而是倾向于一年做一到两个产品，保证成功率。稳健的管理风格有利于公司长远的发展。

    估值建议 我们预计2010-2012年的每股收益分别是1.55、2.01、2.56元，目前估值对应11、12年的PE为40倍、31倍。公司目前估值合理，未来成长确定，给予"推荐"评级。

    风险因素 尼美舒利制剂未来可能因为不良反应过多被停售的风险；在第三终端OTC市场开拓不顺利。