英特集团(000411)：参股海斯医药 挺进浙西南

1. 参股海斯医药，打响 2011年并购第一枪。自三年规划（2010-2012年）制定以来，公司对外战略并购保持了较高的积极性。2010年，公司先后并购了宁波英特药业和温州医药供销有限公司， 初步完成对浙南和浙东的战略布局。2011年衢州地区是公司并购重点地区之一。成功参股海斯医药是公司进军浙西南市场，完成全省战略布局的第一步。

    2. 区域优势互补，并购战略意义大。公司的配送网络虽然通达全省，但在各个地区市场份额并不一致。衢州市位于浙西南地区，公司在该地区的份额一直不大。海斯医药的物流配送基地就位于衢州市内，配送范围主要覆盖浙西南地区。 此次参股海斯医药将在地域上与公司原有业务形成较强互补。同时海斯医药拥有的全国总代理品种 10余个，浙江省总代理品种、地区级代理品种近 3000个，在代理品种上双方有一定的互补性。

    3. 优质并购标的，具备成长空间。海斯医药 2010年前三季度收入为7151 万元，已经是去年全年收入的 1.6 倍。净利润为 148万元，对应净利润率为 2.07%，高于公司 09年 1.25%的水平。海斯医药作为并购标的无论在成长性还是盈利能力都具有较大的优势。作为民营企业，海斯医药的瓶颈在资金缺乏。公司参股投资后，海斯医药将获得更多资金支持，有利于其进一步拓展市场。

    4. 收购价格合理。公司此次收购价格是 1465.45 万元，折合每股价格为 1.53元，对应市盈率为 34.25倍，市销率为 0.67倍。对比近期上海医药收购中信医药的市销率，此次收购价格仍在合理范围。

    5. 保留单方增资权利，未来有控股可能。双方协议约定从 2014年 1月 1日开始之日起的一年之内，公司有权对海斯医药进行单方面增资，对海斯医药股权比例从 49%增加到 51%。协议有利于公司在未来实现对海斯医药控股。

    6. 盈利预测与评级。不考虑此次并购对公司业绩的影响，我们预计公司 2010-2012 年 EPS为0.20元、0.28元和 0.37元。按照昨日收盘价计算对应市盈率为 51倍、37倍和 28倍。2011年是公司实施三年规划的第二年，对外并购将保持较高的积极性。随着收入规模扩大，公司的商业并购价值将逐步显现，维持公司“短期_推荐，长期_A”评级。