株冶集团(600961)调研报告：纯冶炼企业的脱胎换骨

原材料供应将不再受制于人；

    我们有理由猜测五矿集团会重视公司的原材料供应问题， 做出此判断的根据是五矿 MMG 的功能定位，MMG 可为五矿集团旗下相关下游产业链提供稳定的原材料供应，有助于集团整体的发展。

    水口山装入上市公司存有预期；

    水口山有色金属集团与公司构成同业竞争关系， 五矿集团今后如何处置这部分资产，是与公司密切相关的。五矿将以湖南有色水口山公司为战略平台，建设中国五矿南方有色金属产业基地。

    ITO 靶材等待破茧而出；

    公司在 ITO 靶材研制方面取得了一些进展，但仍在大靶压制方面还存在压靶开裂的技术难题，想通过引进热等静压压靶技术，彻底解决开裂难点，等待破茧而出。它的价格是铟锭价格的 5-6 倍，甚至更高，那么利润率较高，该新材料一旦实现完全产业化，将能为公司带来较大利润

    盈利预测与投资建议

    我们对公司关键变量如产量、产销率、价格和毛利率做出了假设，在不考虑注入矿以及协议矿供应的情况下， 仍然以铅锌和相关稀贵金属的冶炼业务为重点，得出 10 年、11 年、12 年的营业收入 121 亿、146 亿和 183 亿，净利润分别是 0.21 亿、 0.67 亿和1.55 亿。 今年有可能扭亏，但盈利幅度很小。尽管从估值角度看其它铅锌冶炼公司的资源特性要由于株冶，但株冶集团将随着五矿的入主而逐步向好转变，看好公司在资源注入和原材料供应、以及新材料领域推广的空间。给予“买入”投资评级。