先锋新材(300163):建筑节能新秀 阳光面料龙头

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:邓咸锋 日期:2010-12-31

公司是阳光面料行业龙头。公司是我国建筑遮阳材料——阳光面料的行业龙头。公司产品质量和技术均居于国内领先水平,产品可以国外大厂相媲美,目前公司自主研发的三个新产品居于全球领先地位。

    遮阳材料细分子行业在国内正处导入型阶段。高分子复合遮阳材料(阳光面料)因其质轻、环保、美观、隔热效果好、使用寿命长等优点逐渐成为国外主要的门窗幕墙遮阳材料,目前在国外处于需求稳定增长的成长期阶段。

    公司成本、技术综合优势明显。 公司对外呈现明显的成本优势,产品竞争力强,对内呈现一定的技术优势,产品进入门槛较高。公司产品主要的质量指标达到国际大厂同类产品质量指标数据,自主研发的三个新产品居于全球领先地位。公司产品价格与国际知名厂家产品价格相比,产品定价最低约为其类似产品价格的一半左右,产品价格有较强的市场竞争优势。

    募投项目解决公司目前产能瓶颈问题。目前公司高分子复合遮阳材料合并产能为 650 万平方米,母公司 2007年、2008 年和2009年产能利用率分别为112.79%、109.27%、102.17%,均超过 100%。母公司的产能已经用足,产能还是不能满足订单的需求。募投项目拟在子公司圣泰戈投入 1.86 亿元新增 600 万平方米的阳光面料生产产能,全部达产后公司将形成 1250 万平方米的年产能。

    盈利预测。根据公司募投计划及产能投放情况,我们分业务对公司收入及成本进行综合测算,预计公司 2010-2012年收入增长率分别为42.54%、89.27%、60.52%,归属于母公司所有者净利润增长率为52.6%、 98.2%、 43.5%,三年净利润预期复合增长率约为 63.1%,按发行后总股本 7900 万股计算,预计公司 10-12 年 EPS 分别为0.37、0.74、1.06元。

    建议询价区间:1、FCFF 估值法:21.49 元/股;2、EVA估值法:

    28.03 元/股;3、PE 估值法:20.72-25.9 元/股。由于绝对估值所含假设较多,有较大的主观性,我们倾向于以绝对估值价格为参考值,用市场相对估值为公司定价,确定最终价格区间为 20.72 元-25.9元。