华锐风电(601558)新股申购策略报告：不仅仅是规模的风电龙头

摘要：

    作为国内最大规模的风电企业，业务结构较为简单。以1.5MW为主导的风电成套设备是主要利润来源，2009年首次销售非1.5MW的产品，实现3MW风电成套设备销售2套。本次公司拟向社会公众公开发行10510万股，发行后总股本为100510万股，占总股本比重为10.5%。

    按照国家规划，到2020年，我国一次能源消费结构可再生能源比例将由目前的7%提升到16%。如果按照发电量进行比例测算，预计风电装机容量将达到25000万千瓦左右。年均新增装机容量为2000万千瓦左右，年新增规模大约2009年的1.5倍。因此，预计风电增速会下降，但增长20%左右的速度还是可以预期的。

    从行业态势看，2009年呈现的新的变化表现为两个主要特点，也代表着行业未来的方向。一方面，行业集中度将进一步提高，很多企业将逐步被淘汰。另一方面，二类企业成长迅速将加剧垄断区域的竞争。

    2009年，在维斯塔斯、通用等公司装机容量下降的情况下，公司实现了150%的增长，排名也跃居全球第三。

    金风科技的营业费用率从2007年的3.2%提高到2009年的6.2%，而公司的营业费用率从2007年的3.6%下降到2009年的1.4%。公司作为国内规模最大的风电成套企业，已经建立起来的品牌优势和良好的产业布局成为公司低营业费用率的原因之一。

    从本次募集资金投向看，主要集中在3MW及以上容量的大功率机组上，包括研发和基地建设，符合国家政策和公司产品结构调整的要求。

    按照我们的盈利预测，2010年、2011年和2012年的摊薄EPS分别为2.87元、3.86元和4.48元，保持年均30%以上的增长。我们分别按照2011年和2012年35倍和30倍进行估值，对应的股价区间为135元。

    我们选取在行业、产品、竞争力、股本等多方面因素具有一定可比性的公司进行比较，以四方股份作为可比对象。两家公司都属于行业龙头，但风电面临增速下降的不确定性，以09年45~50倍PE作为询价区间，对应的股价为85.00~95.00元。