华锐风电(601558)新股定价报告：拥有先发优势的风电行业龙头

要点：

    基本情况：华锐风电是国内风电整机领域行业龙头，2009年新增风电装机容量已达3510MW，行业排名中国第一、全球第三。公司主营1.5MW和3MW风电机组，5MW机组已于2010年10月下线。

    行业分析：近十年来，全球风电装机大幅增加，而中国又是风电领域崛起最为迅速的主要国家，2009年新增装机达到13.8GW。考虑风电装机基数已大以及"上网难"的问题，未来陆上风电增速将逐步回落。但海上风电正在兴起，我国的首轮特许权招标也与今年10月完成，标志着我国海上风电发展将驶入快车道。

    竞争优势：华锐伴随着中国风电装机的增长实现了跨越式发展，在大容量风机领域后发先至，步步领先。公司是国内第一家引进MW级风机的企业，并率先完成1.5MW的批量生产，又在3MW海陆风电机组的研发上占据先机。公司为国内首个海上风电示范工程--上海东海大桥风电场提供了全部风机并顺利并网发电。项目经验和品牌效应为市场占有带来有力保障，公司目前在手订单达15GW，强大的研发实力以及背靠重工起重的零部件供应优势增强了公司质量和成本的控制能力。

    募集资金项目展望：本次发行人民币普通股10510万股，拟募集资金34.47亿元，投向主要分为三部分：（1）3MW以上级风力发电机组研发项目；（2）3MW陆上和海上风机扩产项目；（3）海上风电机组装运基地项目。项目完成后可巩固公司的技术优势，并提升生产规模、优化产业布局。

    盈利预测与估值定价：预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入189.7亿元、243.2亿元和306亿元，分别实现净利润28.5亿元、36.9亿元和47.4亿元，每股收益分别为2.83元、3.67元和4.71元。参考行业平均估值，考虑华锐的龙头地位及在大容量风机领域的先发优势，后续成长有望超越行业平均水平，可以给予一定估值溢价。我们认为公司2011年估值23-26倍较合理，建议询价区间84.4-95.4元。

    风险提示：国内行业竞争加剧、宏观经济和产业政策风险、技术开发和转化风险、产品质量控制风险等。