天地源(600665)：2011年业绩有望大幅增长

公司主营业务是房地产开发与销售。截止 2010 年中期，房地产开发与销售业务占公司营业收入的 96.43%。

    目前，公司总项目储备面积约 144万平方米，其中在西安地区的项目储备为67.86 万平方米，占公司总项目储备比例为 47.06%；苏州 39.44 万平米，占比为 27.35%；天津 9.8 万平米，占比为 6.8%；惠州 20.1 万平米，占比为13.94%；深圳 7 万平米，占比 4.85%。

    公司现有重点项目 6个，包括西安的兰亭坊、枫林意树，天津的津九轩，苏州的水墨三十度，深圳的盛唐商务大厦和惠州的御湾项目，以及 2010 年刚获取的苏地 2010-B-1号地块。受益于 2009年房价上涨，公司的兰亭坊、枫林意树和水墨三十度等项目售价较高，未来结算的业绩丰厚，盈利能力有望改善。

    公司管理能力持续改善，销售费用率和管理费用率持续降低，未来随着公司进入城市的运作逐渐成熟，费用率仍有改善空间。目前公司资产负债率达78.59%，主要是预售款项大幅增加所致，真实资产负债率 41.39%，处于合理区间。

    盈利预测：我们预计公司 2010~2012 年净利润分别为 1.7 亿元、4.4亿元和6 亿元，对应每股收益分别为 0.24元、0.6 元和 0.83元，以每股 5.13元的收盘价计算，公司对应市盈率分别为 21.68X、8.68X 和 6.2X。

    投资建议：受益于 2009 年和 2010年公司布局的二线城市房价上涨影响，公司 2011 年业绩将大幅增长。但需要指出的是，公司目前持有项目较少，未来土地储备的获取仍存在不确定性，高速增长的趋势未必能够持续；同时，公司同业竞争的问题不能得到妥善解决，融资渠道受到限制，进而制约公司增长潜力。因此给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1、公司业绩释放可能放缓。2、公司项目售价可能低于预期。