紫光古汉(000590)调研简报：旧貌换新颜 销售是关键

拳头产品满负荷生产，省内市场积极挖潜。目前公司主导产品古汉养生精的生产处于满负荷运转状态，现有生产线设计产能为1.2亿支，预计2010年全年生产1.1-1.2亿支，产品市场供需结构基本平衡。由于产品主战场仍在湖南，公司先后建立衡阳及长沙销售分公司，收回养生精全部销售权，在保留原有销售队伍及渠道基础上积极挖潜，促进本地市场的稳定增长。

    扩产投资计划着眼未来，省外销售拓展成为关键。基于未来两年的销售扩张需求，公司计划投资1.24亿元建设年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目，资金来源主要依靠银行贷款及租赁。公司正通过借鉴省内销售的成功经验，积极探索省外销售的运行模式，虽然管理层针对省外市场的销售拓展目前暂无具体实施计划，但我们认为这必将是摆在管理层面前亟待解决的重大战略问题，也将是推升公司未来业绩的关键因素。

    南岳制药股权纠纷及与古汉养生堂诉讼案件尚无结果。截止目前，南岳制药股权纠纷及衡阳古汉养生堂医药保健有限公司的合同诉讼尚无定论，对公司仍构成潜在风险。

    盈利预测与估值：由于西药大输液业务公司正寻机出售股权，因此我们仅对中药业务进行预测，公司2010-2012 年EPS 为0.27 元、0.45 元、0.61元，对应12月23日收盘价市盈率为61 倍、36 倍、27倍。与可比公司的平均水平相当，但考虑到公司业绩改善及未来主导产品的增长空间，我们维持"谨慎推荐"评级。