穗恒运A(000531):战略布局完成 稳健与成长兼备

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邹序元 日期:2010-12-24

基于长期、持续发展的考虑,公司提出了“立足主业、择业发展”的发展战略,并选择了金融、地产作为择业发展的方向。经过对证券、地产业务领域业务投资,以及电力定向增发事项的获批,公司新的业务布局基本形成。

    公司的电力业务进入成熟期,可以提供稳定的现金流,并成为金融地产业务持续发展的基础和保障。而金融地产业务的顺经济周期特征则可弥补电力业务的成长性欠缺。因此,公司未来发展兼具稳健性与成长性。

    经过一年多时间的努力,公司定向增发收购电厂股权事项终获证监会核准。收购完成后,公司权益装机容量将提高96%,实现跨越式增长。此次收购标的资产的定价较低,收购将显著增厚公司业绩。

    公司以低成本进入证券、地产业务领域。随着净资本的增加和股东支持力度的提高,广州证券步入扩张期,成长性可期。地产项目的土地投资成本低,为项目后续开发、盈利奠定了良好基础。

    我们对公司电力、证券、房地产采取分部门估值方法进行估值。2010-2012 年公司综合的每股收益分别为0.59 元、1.05 元和1.43 元。我们给予发电业务2011 年18-20 倍市盈率,发电业务估值为12.4-13.8元;给予证券业务2011 年18-20 倍市盈率,证券业务估值1.8-2.0 元;对房地产项目采用RNVA 估值,合理估值为2.04 元。综合各业务部门估值,公司合理价值为16.24-17.84 元。我们维持“推荐”的投资评级。