现代投资(000900):主要机会在提价预期 大修和分流将带来负面影响

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:任重/杨鑫 日期:2010-12-23

投资亮点:

    我们首次覆盖现代高速,给予“中性”的投资评级。我们认为公司具备费率上调可能,但主要路产2011 年可能迎来大修,而2012 年开始将面临分流的风险。公司目前较低的估值水平提供了一定的安全边际,在提价预期影响下具备一定的交易性机会。

    费率提升至行业水平将带来 25.7%的盈利增厚:湖南省高速公路收费费率较周边省份低10%以上,省交投目前已经在积极申请将收费标准上调。我们认为在通胀压力回落的情况下,调价申请有望通过。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.7%的盈利增长;如果收费标准与周边省份看齐,则提价将对盈利产生25.7%的正面影响。

    2011、2012 年将对现有路段进行大修,完成后每年新增1.5 亿折旧费用:我们预计公司2011 年开始将开始大修工程,按照1500 万每公里的建造成本,预计将新增37.5 亿大修成本,2013 年开始每年新增折旧费用1.5 亿左右。

    2012 年开始京广高铁全线竣工、京珠复线投入使用将分流公司现有车流量:我们预计公司主要路段2012 年自然增长8%,铁路和公路产生的分流影响将分别为7%和6%,大修负面影响5%;综合而言,公司主要路段2012 年车流量将下滑10%左右。

    财务预测:

    不考虑提价因素影响,公司2011 年净利润将同比增长7%,但2012 年在分流和大修的影响下盈利将出现8%左右的下滑。

    估值与建议:

    公司2011 年市盈率仅有11.0 倍,较行业平均折让21%。但考虑到公司将持续面临分流风险,公司当前股价的吸引力仍显不足,给予“中性”的投资评级。

    风险:

    提价时间和幅度弱于预期、分流影响和大修成本超预期。