英力特(000635)点评:国电增持股权 发展前景看好

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘波 日期:2010-12-21

英力特集团通过债转股增持了公司股份:1、本次非公开发行股票价格为本次董事会决议公告日 2010 年 12 月 18 日(定价基准日)前 20 个交易日股票交易均价的 90%,即发行价格为 13.80 元/股;2、其中,英力特集团以公司委托贷款 118,700 万元加 38,896 万元现金认购 11,420 万股,战略投资者象屿集团以 13,800 万元现 金认购 1,000 万股。

    事项显示实际控制人国电集团重视公司的战略发展:1、完成增发后,公司将偿还降低借款 155,800 万元贷款,静态计算,相当于降低公司财务费用近 8,000 万元,等同于提升 EPS0.23 元;如果 2011 年利率大幅提升,则提升业绩更加明显;2、国电集团计划在宁夏宁东地区投资 600 亿元,涉及煤、电、化工等产业,间接和直接共控制英力特集团 99%左右的股权,英力特集团通过本次增发,持股比例上升至 51%,意味着在国电集团的大平台下,后续资本运作及整合的开始。

    主营业务在四季度好转:1、上半年亏损严重的烧碱业务,四季度由于产品价格上升,吨亏损幅度从上半年 1,000元左右大幅降低,尽管电石法 PVC 竞争激烈,但原料电石相对产能受限,三季度国内陆续淘汰约 75 万吨的电池老装置,很大程度上造成了供应偏紧的格局,价格目前仍偏高,企业外购电石生产 PVC 的基本上无利润;2、公司年发电量约 21 亿度,平均比当地工业用电成本低 0.1 元/度,节约成本 2.1 亿元,电石渣供给国电集团做脱硫剂后,年可贡献利润 2000万元,如果电石渣将来做成水泥,参照天原集团,则利润可翻倍。

    2011 年公司前景看好:1、PVC产能过剩不代表行业内部分公司没有机会,我们认为有资源(煤电)、产业链相对完善(天原、天业、中泰等)的公司,尤其是在电石量与成本控制上有竞争力的企业,值得看好;2、宁夏、内蒙等地烧碱售价明显偏低,主要原因是当地土法装置多,手工作坊多,扰乱了市场,随着节能减排的深入推进,我们认为烧碱市场恢复正常盈利水平值得期待;3、2009 年国内 PVC 产能 1,852 万吨,产量 926 万吨,2010 年计划扩建 500万吨(实际 300万吨左右),非资源地的产能也加速关停,总体而言行业技术成熟,但仍有部分企业开工 1-2年仍不十分顺利,由于行业无序竞争激烈,行业集中度低,不排除出现行业整合机遇。

    投资建议

    维持“买入”评级。实际控制权划给国电集团后,未来获取资源的能力得到了大幅提升,而公司作为国电旗下的化工平台,也可能在宁东煤化工基地上一展拳脚。