九安医疗(002432)调研：打造IHEALTH健康管理平台

开发新型电子血压计，打造ihealth健康管理平台。公司将于2011年积极推出与 苹果公司的iPhone、iPad联用的、集血压计与充电器为一体的新型电子血压计 产品。该产品运用数字医疗的理念帮助人们进行健康管理，代表着医疗保健领 域的未来发展方向，是对传统家用医疗电子产品的一种颠覆，未来有望迅速普 及。2011年iPhone和iPad的总销量即将达到1.49亿台，假设全部用户中只有?0.20%的用户购买该产品，则该产品的销量即可达到30万台，以300元/台，48%?的毛利率计算，则该产品将为公司贡献毛利4320万元。

    血糖系列产品将成为公司新的盈利增长点。 中国和美国分别以4300万和2700万 糖尿病患者位居全球糖尿病患者数量的第二、第三位。预计到2030年，中国和 美国的糖尿病患者人数将分别达到6300万人和3600万人，糖尿病患者的医疗费 用支出将分别达到惊人的747亿美元和2643亿美元。公司血糖系列产品预计将 于2011年1月获得FDA审批通过并借助血压计的渠道迅速实现销售放量， 国内公 司采用买试纸送血糖仪和血糖仪以旧换新的促销活动， 未来有望迅速打开市场。

    电子血压计美国市场成为主要增长点，国内市场继续开拓。美国市场电子血压 计的年需求量大致为1000万台/年，市场需求规模巨大。目前美国市场上主要品 牌Mabis?、Atico、veridian?等均由大陆和台湾企业贴牌生产，而目前公司已经 和美国主流经销商沃尔玛、CVS、Mabis?建立了合作关系，未来计划继续采用?ODM模式逐步替代竞争对手，而成为美国市场的主要供应商之一。日本目前?40%以上的家庭拥有电子血压计，而我国这一比例仅为11%左右，公司作为目 前国内电子血压计市场的第二大厂商，未来销售有望实现快速增长。

    给予公司“增持-A”的投资评级，12个月目标价40元。我们预测公司2010-2012?年营业收入分别同比增长6.9%、60.3%、28.6%。2010-2012年摊薄后EPS分别 为0.30元、0.79元和1.16元，净利润同比增长-5.8%、167.7%、46.3%，?CAGR(2009-2012)为54.5%。考虑到公司未来打造ihealth健康管理平台的巨大 潜力，若按照2011年业绩给予50倍PE，则未来12个月目标价40元，给予“增持-A”的投资评级。