科泰电源(300153)：国内领先的智能环保集成电站厂商

公司合理股价为 26.21-29.39 元。考虑到限售期的影响，建议按 10%的折扣价申购，建议申购价为 23.51-26.45元。

    主要依据：

    公司为国内领先的智能环保集成电站厂商。 公司主营业务为智能环保集成电站，主要用于通信、电力行业的备用电源和移动电源。2008年公司电源产品在国内通信、电力市场的市场占有率分别为4.9%、2.7%，各居行业第3、4位；在核电领域500kW以下备用电源市场占有率位居同行业第一。公司拥有中国移动、中国联通、中国电信、中兴、华为、阿尔卡特、国家电网、南方电网、中核、中广核等优质客户。

    公司主导产品为通信行业用电源，盈利水平稳中有升。2010年上半年通信、电力电源产品分别占公司营收的70.3%、13.9%，毛利占比分别为70.7%、18.4%，通讯行业电源产品营收占比已从07年的58.5%大幅提升至近期的73.0%。近3年又一期公司综合毛利率分别为21.1%、30.0%、30.9%和29.4%，整体呈现稳中有升趋势。

    智能环保集成电站性能优异，未来几年市场年均增速有望保持20%以上。与传统柴油发电机组相比，智能环保集成电站具有先进的智能控制系统，卓越的环保性能，高可控性、可靠性和安全性。受国内3G投资拉动、已有通信网络更新等有利因素推动，预计未来几年我国通信用电源市场规模年增20%以上。

    募投项目产能扩张与业绩增厚显著。此次 IPO 募集资金的 2.03 亿元主要投向：1）1.83亿元投向新建 3400台套智能环保集成电站项目，募投项目建成投产后，公司能环保集成电站产能将由目前的 2100台套/年大增 1.6倍至 5500台套/年；项目全部投产后新增营收、净利润各为 5.87、0.61 亿元。2）0.20 亿元投向研发中心建设，用于不断丰富公司产品线与改善产品结构。

    预计公司 2010-12 年营业收入、净利润的年均复合增速分别为 28.3%、31.1%，预计 2010-2012 年公司实现每股收益分别为 0.65 元、0.85 元、1.12 元。参照同类可比公司的估值水平，给予公司 2010 年 40-45 倍的动态估值较为合理，合理股价为 26.21-29.39元。