英飞拓(002528):专注的电子安防产品供应商

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:魏兴耘/袁煜明 日期:2010-12-13

公司专注于视频监控系统等电子安防产品的设计、生产和销售。上半年视频监控系统占收入的 79%,光端机占到 21%。在视频监控系统中快球、摄像机与矩阵分别占到上半年收入的 31%、16%、23%。

    公司 08 年在矩阵、快球、光端机市场占据了 12.6%、5.3%、8.5%的市场份额,分别位居第一、第一、第二。

    公司毛利率 07-09年、10年上半年分别为 50%、53%、59%和 58%,呈小幅上升趋势。毛利率高达 60%以上的矩阵业务具有拉动作用。

    公司上半年国内与海外销售分别占 81%与 19%。其中华东的收入占比逐年提高,上半年达到 49%。公司在海外已完成包括美国陆军基地、迈阿密港、洛杉矶城市地铁、迪拜国际机场等一系列典型项目。

    公司主要通过自有营销网络销售,直接销售给工程商、系统集成商等客户的比例上半年高达 97%,在海外也达到 73%。

    公司产品的最终用户所在行业里,城市治安与公安系统、商业及智能楼宇,轨道交通系统、高速公路上半年分别占 26%、24%、12%与 9%。

    安防行业将保持蓬勃发展。全球与国内视频监控市场需求在未来 4年复合增速将分别达到 13%与 23%。

    公司本次共募集资金 5.10 亿元,拟投入 4 个项目,每年将新增电子安防产品产能共计 35.5万台(套) ,主要产品的产能增幅约为 186%。

    我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为5.02亿、 7.77亿、11.38亿;归属于母公司所有者的净利润分别为 1.17亿元、2.11亿、3.05亿元;对应 EPS 分别为 0.80元、1.44元、2.08元。

    目前行业可比公司 10 年平均 PE为 47倍,我们建议的合理的询价区间为 23.96-28.75 元,对应 2010 年的 PE 为 30-36 倍,我们推测市场可能将目标价上抬至 47.40-56.02 元。上市目标价 40.22-47.40元,对应 2011 年 PE 为 28-33倍。