九鼎新材(002201)重组点评：面向风电领域 玻纤新材料空间广阔

公司公布重组方案。公司拟以13.86元/股的价格非公开发行股份约2,530万股，出资收购天马集团100%的股权和天辉复合持有的华碧宝40%的股权。交易目的是为实现九鼎新材技术和天马集团池窑项目的对接，尽快实现公司自主研发的高模量、高强度(HME)玻纤产品的工业化生产，在市场竞争中取得优势。

    我国高性能玻纤发展落后，进口替代空间巨大。高强高模、耐疲劳、耐热、耐酸、耐碱、耐辐照、低介电、导光导像等高性能玻璃纤维，是玻纤中的高端产品。我国高性能玻纤产量仅占玻璃纤维产能的6%，远远落后于国外37%的水平；而新兴市场所需高性能玻璃纤维60%以上仍需进口，发展高端的高毛利产品，实现进口替代将给国内玻纤企业提供广阔空间。

    HME玻纤主要用于风电叶片中，具有快速增长潜力。高性能玻璃纤维50%应用于新能源领域，其中风电叶片是主要的市场。目前我国高性能纤维产量为15万吨，到2015年将提高到60万吨，年均增长速度在32%。公司研制出的叶片用HME玻纤已经完成中试，经江苏省科学技术厅组织的科技成果暨新技术鉴定，达到国际同类产品水平。依托天马集团3万吨的池窑产能，有望加速实现量产。另外，江苏省是海上风电建设的重要地区，地缘优势决定了公司可能在海上风机叶片市场占据较大优势。

    公司战略性进军风电配套领域。公司年产160套1.5MW复合材料风机叶片项目和年产1750套风机机舱罩项目均已建成投产，机舱罩上半年完成38套销售。后期公司有望依托HME玻纤项目的成本优势，在酒泉和江苏进一步拓展叶片产能，提升公司高性能玻纤产品的业务占比，从而提升公司的综合毛利率水品。

    其他玻纤业务维持稳定增长。玻纤壁布产能1120万平米，销售增长缓慢。砂轮网片产能16亿片，09年实现销售12亿片，今年销售势头良好，预计可满产。FRP汽车及工程机械配件(SMC)生产线产能3000吨，目前已基本完成设备调试，进入小批量试产阶段。照明及通讯用离心杆产能共9000支，目前利用率较低，约在20%。总体来看公司的其他产品增长较为稳定。

    建议继续关注重组进程，暂不给予业绩预测。我们认为公司后期可能存在较大投资机会，主要源于HME等高性能玻纤的扩产预期。由于目前公司的产能规划、市场开拓等情况均不甚明朗，我们暂不给予评级和业绩预测。