光正钢构(002524)：新疆钢构龙头 天时地利助成长

1. 周永麟实际控制公司，但高管间接持有公司股权，激励到位有利于公司长远发展

    公司实际控制人为周永麟，发行后与其妹共持有公司 28.38%的股权，其通过控制光正置业，间接控制光正钢构。公司其他高管和核心技术人员通过德广投资间接持有公司股份，具有一定激励效果。

    2. 公司为新疆钢构龙头，7.5事件对公司业务影响逐渐消退

    公司是新疆境内唯一一家同时具有工程设计专项甲级、制造一级、安装一级三项资质的钢结构企业，与疆内其他主要竞争对手相比，公司资质优势非常明显，同时产量和总资产也遥遥领先，是新疆钢结构领域的绝对龙头企业。

    由于资质齐全，公司可以从事一体化的工程业务，同时为充分利用产能，也会制造销售一部分钢结构产品。由于 7.5事件的影响，公司 2009 年下半年到 2010 年上半年毛利率、重钢和空间钢收入占比、钢结构工程收入占比都有所下滑，但是随着 7.5事件的影响逐渐消退，我们认为这些业务和财务变化将逐渐恢复正常。同时，公司应收账款风险值得注意。

    3. 新疆高强度基建拉开帷幕，公司天时地利

    今年 5 月份的新疆工作座谈会中央决定“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，未来 5年全社会固定资产投资将超过 2万亿元。

    同时，由于钢结构产品运输成本较高，存在一定的销售半径，内地优秀的钢结构企业由于订单连续性等问题暂时还没有在新疆设立工厂，公司存在一定的地域壁垒。而公司作为中亚地区最大的钢结构企业，未来有望在国外承接一些工程项目。

    4. 募投项目大幅度扩展产能，为市场需求爆发做准备

    公司过去三年一直存在产能约束，2009年产能利用率达到 130%，超负荷运载严重，并且对公司收入增长形成了瓶颈，我们预计募投项目今年有望将公司产能提升到 4万吨，明年全部完工后，公司产能将达到 7万吨，短期缓解公司产能约束。

    考虑到公司超募概率较大，公司未来有进一步扩大产能的可能性。

    5. 盈利预测与估值

    我们预计公司 2010-2012年全面摊薄每股收益分别为 0.27元、0.43元和 0.60元，未来两年CAGR为 49.35%，给予公司 2011年 28-32倍 PE，对应的合理价值区间为 12.04-13.76元，考虑到发行价格为 15.18元，建议投资者谨慎申购.。

    6. 潜在风险

    新进入者竞争风险、应收账款回收风险、原材料价格上涨风险。