天桥起重(002523)新股研究:专业化的冶金起重设备企业

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:董亚光 日期:2010-11-26

株洲天桥起重主要从事桥式、门式起重设备的研发、制造和销售,其产品主要应用于电解铝和钢铁行业,公司未来发展的重点包括产品内涵延伸和行业应用扩展。

    产品内涵延伸:桥式和门式起重设备既是厂房车间等实现重物升降移动的机械设备,也可以作为重要的生产操作平台。公司与中铝旗下研究所等合作,在铝冶炼起重设备上集成了多种生产操作装置,融入了生产自动化、智能化的因素,从而提升了产品附加值。

    行业应用扩展:铜、铅、锌作为产量仅次于铝的有色金属,对于专用多功能起重设备需求旺盛,并几乎全部依赖进口。公司与相关研究机构合作,以期复制在铝冶炼起重设备的成功。此外,公司已取得中核集团的起重设备相关认证,并成功中标福清、方家山等核电工程部分起重机项目。

    公司目前起重设备的产能为 1.2 万吨,而产量已达到 1.8 万吨,处于超负荷运转的状态。募投项目完成后,公司的产能将扩大到 4.46 万吨,为公司加快生产速度、扩张接单能力打下基础。目前全球起重机制造向中国转移的趋势也非常明显,募投项目的实施也将加强公司探讨国际合作、承接产能转移方面的能力。

    根据下游需求和在手订单,我们预测公司 10-12 年营业收入分别为 659、846 和 1,058 百万元;净利润分别为 74,99 和 118 百万元,对应发行后全面摊薄的每股收益为 0.465、0.617和 0.739元。

    基于公司在冶金专用起重机领域的综合优势,结合其业绩成长性和目前市场的估值水平,我们给予公司 11 年 26-28 倍 PE 估值,合理价值区间为16.03-17.27元,建议询价区间为 14.43-15.54元,较合理股价折让 10%。

    风险提示:下游集中度较高和市场竞争。公司的下游主要为钢铁和铝冶炼行业,未来发展重点也主要朝向铜铅锌等冶金行业,下游集中度较高。此次募投项目完成后,产能扩张幅度较大。如果下游行业投资持续疲软,或者市场竞争加剧,将对公司的销售规模和利润水平产生不利影响。