康芝药业(300086)：瑞芝清的发展模式有望得到复制

投资要点：

    公司专注于儿童用药，随着我国第四轮人口出生高峰的到来，儿童用药市场发展空间广阔，公司有望分享我国第四轮“婴儿潮”红利。

    公司是典型的营销驱动型企业，公司较早发现了第三终端销的商业机会，从2002 年就介入第三终端市场，目前已在全国拥有近千家代理商和超过3 万个销售终端，有70%以上的销售额来自第三终端。随着基层医疗机构建设进度的加快，第三终端仍有很大的发展空间。

    瑞芝清是公司最主要的产品，随着产能瓶颈的消除以及产品的逐渐成熟，我们认为瑞芝清的销售将逐渐进入平稳增长阶段，我们预计瑞芝清在2010-2012 年的销售收入将分别达到23,150 万元、27,780 万元和31,947 万元。

    公司买断经营产品将在最近三年快速增长，今年四季度推出的新品也有望成为新的销售增长点。

    我们预测公司2010-2012 年的每股收益分别为1.54 元、2.12 元和2.69 元，对应的PE 分别为50.1 倍、36.4 倍28.7倍，给予“谨慎推荐”评级。考虑到公司超募资金的巨额现金优势和在第三终端的渠道优势，我们认为公司业绩将来有很可能会超出预期，建议投资者长期关注。