大连港(601880)新股简评：油品液化业务是支柱

向大股东定向增发实现整体上市

    发行前，公司主要从事油品、集装箱、汽车码头的经营和港口增值业务，此次向大连港集团定向增发注入集团的杂货、粮食、矿石、客滚码头以及港口支持业务后，集团的港口业务全部上市，成为同类上市公司中业务最全的公司。

    油品/液化业务是公司的支柱业务

    公司油品/液化业务以码头装卸和储罐出租为主，2009 年，此项业务贡献了营业利润的 72%， 2010 年上半年对营业利润的贡献提高到77%。而此次募集资金的投向中，45%继续投向了这一块。油品/液化业务是公司的核心业务。

    矿石、集装箱是未来新的增长点

    2010 年上半年，集装箱业务贡献了 9%的营业利润，目前仍有较多在建产能将陆续释放，未来有望成为公司新的利润增长点，但是需要一个培育过程。此次拟注入的矿石业务 2009 年实现毛利1.28 亿，达到 2009 年公司毛利的 16%，此次募集资金将有 15%投入矿石码头业务，也有望成为业绩增长点。

    未来的业绩将以稳定增长为主

    公司现有业务中，油品/液化业务在环渤海港口中具有明显的优势，但其它业务面临着较大的竞争压力，未来的业绩总体将以小幅稳定增长态势为主。

    新股上市定价

    最新收盘公司股票香港价格为 3.54 港元。我们给予公司 2011 年18-20 倍PE定价。 预计公司股票上市后一段时间内股价合理区间在 3.60-4.00 元。