宝馨科技(002514)新股上市：工业级数控钣金结构专业制造商

公司主营工业级数控钣金结构，客户多为世界著名企业

    公司主要为电力、医疗、通讯、金融设备和新能源等领域的世界知名企业提供工业级数控钣金结构产品及服务。产品主要用于不间断电源、网络关键物理基础设施、通信基站、服务器、医疗消毒设备和影像设备、ATM、新能源汽车电池、风力发电变频器等。

    公司是多家世界知名企业的供应商，通过进入客户供应链系统的方式与之建立了长期稳固的合作关系。由于产能限制，公司优先保证大客户的需求。2010 年 1-6月前五大客户占比达76.80%，其中APC占比达50.34%。

    工业级产品利润高，管理体系科学高效

    公司产品为非标、订制、小量的工业级数控钣金产品，其最终产品的客户为企业。与通用级产品相比，其在尺寸、结构复杂度、精度、强度、功能性、耐用性等方面要求更高。公司 2007-2009 年产品毛利润分别为 35.9%、35.3%和 36.1%，利润率远高于同行通用级产品。

    公司积极发展总部——制造基地的经营模式，突破产品的服务半径。公司通过贴近客户的布局，迅速获取客户最新信息，从而为客户提供全方位的高效服务。通过良好的战略布局和质量控制体系，公司产品的合格率和如期交货率均连年保持在99%以上。

    募投项目缓解产能瓶颈，保持研发优势

    公司此次募投项目分别为数控钣金结构件生产线扩建项目和研发检测中心新建项目。数控钣金结构件生产线扩建项目主要用于缓解公司目前面临的产能不足的问题。公司 2010 年 1-6 月的产能利用率分别为镭射机 96.62%，数控冲床 96.17%，数控折床92.23%，产品供不应求，只能优先保证大客户的订单。公司迫切需要扩张产能，进一步提升盈利能力。

    公司产品属于非标产品，多为定制，对研发技术的要求高。研发检测中心新建项目有利于公司保持在研发技术上的优势，提升产品附加值，争取更多国外大客户的订单。

    建议询价区间：21.90-25.50 元

    按发行后摊薄股本计算，预计公司2010-2012年EPS分别为0.73元、0.90元和1.14元。考虑到公司基本面、盈利能力和未来增长情况，参照相近公司的估值水平， 我们认为公司的合理询价区间对应摊薄后2010年 30-35 倍PE， 即 21.90-25.50元。公司上市后的合理价位对应2011年 30-35倍PE，即27.00-31.50元。