九安医疗(002432)调研简报：血压计增长乏力 新产品增长空间广阔

欧洲市场血压计的市场需求总量正逐步下降，公司市场占有率较高，销量受影响。而美国和国内血压计的市场成熟度较低，是未来开拓的重点。国内一线城市血压计普及率已经达到 25%，接近发达国家水平。而二三线城市普及率较低，随着健康意识的增强，国内血压计保有量有一定提升空间。

    在 ODM 代工领域，公司主要竞争对手是台资厂家。由于台资企业将生产基地搬到内地，九安在生产成本上没有优势，关键在研发速度上处于领先水平。

    目前有 130 多人研发队伍，研发优势体现在两方面： （1）快速响应客户需求，在短时间内为公司设计产品； （2）开发新产品，例如借助 Apple 平台，植入自己血压计。另外血压计的核心技术为血压值的算法程序，需要采集大量血压异常者的血压。采集值越多，算法越精确，这就给后进入者带来一定障碍。

    血糖仪和与Apple合作新产品是今后的投资亮点， 由于FDA认证要推后几个月，血糖仪在国外销售时间推迟。此前已和经销商接触，获得较好的反响，认证通过后外销量有望大幅增加。血糖试纸是患者日常测量血糖时重要耗材，相对国外知名产品，九安血糖试纸价格低廉，质量也不相上下，未来有替代国外产品的潜力。

    为 Apple 设计生产含血压计功能的充电器，并贴上自主品牌，未来还将继续开发新 Apple 健康领域配件，例如含血糖仪功能的充电器等。该款产品将在 1月上旬国际消费电子展上正式面市，iphone、ipad 使用者众多，市场容量大，且产品毛利率远高于公司其他产品。并且用超募资金在美国设立全资子公司，配合 Apple 血压计新产品的推出，为今后自有品牌推向美国市场打下伏笔。

    投资建议：我们预测九安医疗 2010、2011、2012 年的每股收益分别为 0.29、0.40、0.52 元。与 Apple 合作的产品销量具有一定不确定性，但盈利空间巨大。血糖仪作为新上市品种，正处于市场开拓期，能挤占原有厂家的部分市场份额。目前估值较高，暂时给予公司“增持”评级。