深度＊公司＊大连港(601880)新股定价：东北亚航运中心核心港

公司是东北地区最大的油品/液体化工品、集装箱、专业化汽车码头运营商。此次公开发行及定向增发收购集团港口码头业务资产完成后，公司的货种结构更加全面、均衡，未来增长较为稳定。我们预计公司2010 年-2012 年全面摊薄每股收益分别为0.179 元、0.201 元和0.221 元，上市后目标价4.62 元，建议发行询价区间为3.42-4.22 元。

    支撑评级的要点

    公司区位和自然条件优越，腹地经济增长强劲，大股东资产注入后，货种更加多元化，综合实力得到明显提升。

    油品业务主要客户原油加工量稳定增长，未来原油商业储备、原油中转以及国家战略石油储备的需求以及公司储罐规模的提升都将支撑公司油品业务增长。

    汽车码头业务将受益于东北地区汽车生产基地的快速发展、大连发展汽车产业的政策导向和汽车产销量的快速增加。

    东北地区97%的外贸集装箱走大连港，预计未来随出口复苏保持稳定增长，且费率有提升空间；随着腹地内贸适箱货源的增加及集装箱化率的提升，内贸集装箱业务将保持较快增长。

    整合辽宁省内其他港口的预期。

    评级面临的主要风险

    来自周边港口的竞争和分流。

    宏观经济波动及腹地经济发展速度不及预期。

    估值

    我们预计公司2010 年-2012 年全面摊薄每股收益分别为0.179 元、0.201 元和0.221 元。我们给予公司23 倍2011 年市盈率，相当于目标价4.62 元，对应2011 年1.4 倍市净率。建议发行询价区间为3.42-4.22 元，相当于17-21 倍2011 年市盈率。