蓝丰生化(002513)新股询价定价:拥光气资源、发展中间体、强化自身优

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:任静/陈辉 日期:2010-11-18

蓝丰生化位列国内光气生产企业的三甲,多菌灵产能达到10000 吨/年,为全球第一;是我国甲基硫菌灵最大的生产商,2009 年生产2600 吨,占全球产量的32.5%;是我国主要的环嗪酮生产商;是我国第二大的精胺生产商以及是我国唯一的苯菌灵生产商。

    公司的控股股东为江苏苏化集团,实际控制人为董事长杨振华,通过苏化集团与格林投资持有公司发行前56.61%股权、发行后42.08%股权。

    我国农药产量逐年稳步提升,为世界上最大的农药出口国,2009 年出口农药50.7 万吨。未来在农业生产结构优化与产品价格上升的推动下,农药的刚性需求将进一步得到推动。

    公司具有规模化的光气产品生产;在光气的低成本与大规模支持下,毛利率逐年稳步增长;良好的费用率控制能力使得公司在营业利润方面具有更强的竞争力;销售范围遍布国内除了西藏的所有省份,拥有经销商565 家,直销化工企业259,同时国外业务遍布35 个国家和地区,大大分散了销售风险。

    公司募集资金投资项目包括:乙酰甲胺磷项目、拟除虫菊酯项目、敌草隆项目、PPDI 和PTST 项目以及技术研究建设。募投项目投产后将是公司的产品更多元化,并且在公司原有光气生产的低成本基础上在产品链上加以衍生,大大增强了公司的企业竞争力。

    在农药行业里,今年发行的长青股份和辉丰股份发行市盈率分别为50倍与48.69 倍(09 年摊薄EPS),据此,并参考目前大盘调整态势下给予蓝丰生化45PE 发行,以09 年扣除非经常性损益后的摊薄EPS1.07 元,发行价48 元,建议询价区间46-50 元。估值方面,与可比农药上市公司相比,目前股价下可比公司10 年平均PE 为44 倍,据此,上市后蓝丰生化估值在54 元。