璞玉共精金*公司*毅昌股份(002420)家电结构件供应商龙头

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘会明 日期:2010-11-17

公司是一家运用DMS 经营模式,设计、生产和销售电视机、空调冰箱和汽车外观结构件的民营高科技企业。未来在立足黑电业务的基础上,公司将大力开拓白电和汽车外观结构件领域。面对广阔的市场空间,公司规划2015 年销售收入达到100 亿元,其中黑电、白电和汽车结构件占比为6:3:1。未来5 年,我们预计公司业绩增幅保持在30%以上,产能不足成为制约公司发展的瓶颈。目前,公司在黑电结构件市场占有率超过6%,该行业集中度较低。我们认为,公司作为行业龙头,未来有望受益于行业整合。

    主要发现

    公司将以黑电业务为基础,大力开拓白电和汽车外观结构件领域。10 年上半年,白电和汽车结构件产品增长迅猛,增幅分别为336.9%和35.3%。其在公司销售收入中的比重从去年同期的7.7%提高至19.4%。我们预计,未来这两块业务比重有望占公司收入的40%。

    公司综合毛利率在19%左右,其中,平板电视结构件毛利率为20.7%,而白电和汽车结构件的毛利率略低,我们判断,这主要是因为公司目前刚开始进入这两个市场,生产和销售还没有形成规模效应。预计随着这两块业务的逐步发展,其毛利率水平有望逐步改善。

    目前,公司与海尔、康佳、长虹等企业建立了较为稳定的长期合作关系,通过开拓白电业务市场,开始与美的、格力等企业合作。我们预计,随着国际品牌对中国市场的投入力度的加大,公司未来有望为LG、三星等国际家电品牌建立合作关系。

    09 年,公司产能650 万套,募投项目投产后,将新增500 万套产能。预计明年募投项目投产率将达到40%,到2012 年将全面投产。我们预计,为解决产能不足的问题,公司可能通过采取收购或者海外设厂的方式提高产能。