蓝丰生化(002513)新股研究:国内较大的以光气为原料的农药企业

类别:公司 机构:国都证券有限责任公司 研究员:刘斐 日期:2010-11-17

询价结论:

    我们预计公司2010-2012年每股收益为1.04元、1.40元、2.16元,三年复合增长率为17%。可比公司2010年的平均动态市盈率为52倍,2011年的平均动态市盈率为38倍,考虑公司在农药行业中生产链较长,具有较高的抗风险能力,2011年公司的合理市盈率为32-38倍,对应二级市场的合理价格为44.80元-53.20元之间,给予10%的折扣,建议一级市场询价区间为40.32元-47.88元。

    主要依据:

    1、国内较大的以光气为原料的农药生产企业。

    公司产品按用途来分主要包括杀菌剂、杀虫剂、除草剂和精细化工中间体四大系列。公司是国内较大的杀菌剂生产企业,在国内率先研发甲基硫菌灵,是国内最大的甲基硫菌灵生产企业,同时是国内杀菌剂大宗品种多菌灵三大生产基地之一。公司是国内除草剂环嗪酮的攻关单位,是国内环嗪酮的主要供应商。

    2、稀有光气资源把控能力较强。

    光气生产资质准入门槛高,公司是国家发改委对生产光气监控的定点企业。生产杀菌剂与公司形成直接竞争关系的仅有少数几家。公司生产利用光气已逾30 年,技术成熟稳定,安全地利用光气生产农药,是企业重要的竞争优势。

    3、产业链较长。

    公司生产中间体、农药原药及制剂,在农药化工产业链中处于中间部分,相比一般农药企业,产业链相对较长,节省了中间各环节的交易成本,能够自行供应上游中间体,既保证了中间体或原药的品质和供货期,又具有成本优势。

    4、募投项目丰富产品种类,增加协同效应。

    公司募投项目均为新增产品。其中拟除虫菊酯和乙酰甲胺磷均为高毒杀虫剂的高效替代产品,敌草隆是公司除草剂产品环嗪〃敌草隆制剂的重要原料;PPDI 和PTSI 是公司充分利用光气资源生产的高附加值精细化工中间体。丰富的产品种类有利于公司理顺上下游,增加协同效应。