漫步者(002351)调研快报：品牌打造与市场开拓并举

1． 公司的核心价值在于打造多媒体音箱高端品牌。公司一直致力于打造音箱领域的民族品牌。在国内“电脑报”、“小熊在线”等专业的 IT 杂志和网站举办的评选中屡屡获得“最受关注品牌”、“市场占有率第一品牌”等荣誉。公司的多款产品也屡次获得“红点设计奖”、“IF 产品设计奖”、“CES产品设计与创新奖”、“日本工业设计协会优良设计奖”等多项国际荣誉，公司的品牌形象已跻身于全球同行前列。公司立足于多媒体音箱大高端品牌使得公司的产品附加值加大，同时抵御市场环境波动的能力也就相应增强，有利于公司的长远发展。公司还在逐步建设自己的品牌形象店，使得“漫步者”的品牌深入人心。

    2． 渠道网络建设必将给公司带来丰厚回报。 公司在做好产品的同时也加大了渠道建设的力度。针对国内 DIY市场的萎缩，公司加大了产品渠道的下沉力度，使得公司的产品可以在二三线城市直接销售；同时向传统 IT 卖场以外的苏宁、国美等家电卖场拓展，使得产品能够面对更多的受众。公司的募投项目“全球营销网络建设项目”也在积极推进，北美、南美、欧洲市场均在开拓，在部分市场取得了很大的成功。目前公司的海外销售额基数低、增速快，随着海外市场的拓展，海外销售将逐渐成为公司的一大支柱。

    3． 募投项目将逐步解除产能瓶颈。公司在多媒体音箱领域的品牌、营销方面处于行业领先的地位，随着公司业务规模快速扩张，产能已严重不足。公司近 3 年多媒体音箱的产能利用率一直在超过 100%的高位运行。随着公司加强国内外营销网络的建设，产能不足将成为制约公司的发展因素。公司的“年产 860万套多媒体音箱建设项目”、“年产 270 万套高性能耳机系列产品项目”将使得公司的多媒体音箱产能达到 1510万套/年，高性能耳机产能达到 270万套/年。项目建设周期均为 1.5年，随着相关项目的建成投产，公司的产能瓶颈将得到一定程度解决。

    4. 盈利预测与投资评级。预计公司 2010-2012 年摊薄 EPS 分别为元 0.78、1.03 元、1.44 元，对应动态PE分别为 39.64倍、30.09倍、21.47倍，我们给予公司“推荐”评级。