赤天化(600227)调研：煤化工项目助公司华丽转身

区域优势明显的气头化肥企业

    公司是贵州地区最大的气头尿素生产企业，目前拥有 72万吨尿素生产能力，公司产品在贵州地区市场占有率达到 60%以上，公司作为贵州地区最大的尿素生产企业能够充分享受区域优势带来的价差利益。

    天然气价格上涨和供气不足压缩盈利空间

    由于公司处于天然气供气管网末端，供气量长期存在缺口，开工率不足增加了公司生产成本。今年 6月份公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨 0.31元，尿素单位成本预计上涨 200元，其毛利率大幅下滑，尿素产品的盈利能力明显下降。

    煤炭资源和技术优势成就煤化工项目核心竞争力

    公司投资建设的两个煤化工项目天福化工和金赤化工原料煤到厂价仅为550元和 400元左右，相比于全国粉煤平均价格 700元，公司产品生产成本优势明显，并且周边煤炭资源丰富，生产所需煤炭供给得到保障。天福化工和金赤化工采用国际先进的 shell粉煤气化技术和德士古水煤浆技术，生产成本进一步降低，保障公司盈利能力。

    天福化工和金赤化工分别在今年年底和明年二季度投产后将明显增加公司盈利能力，我们预计公司 2010、2011、2012年的 EPS分别为 0.13元、0.29元、0.45元，对应的 PE为 56.6倍、25.4倍、16.3倍，维持公司“增持”评级。