百联股份(600631):上海商业航母即将启航

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘冰/汪睿 日期:2010-11-09

此次合并体现了上海国资委资产整合,打造中国商业航母集团的战略意图,另外本次吸收合并和资产注入也解决了百联集团同业竞争的问题。完成重组后的友谊股份(新百联)将形成多品牌、多业态的资源优势,以满足不同客户群的需求,同时在统一新百联的采购体系后,公司于供应商的议价能力将得以进一步提升,公司整合后上下游资源将逐渐体现出协同效应。但是值得注意的是,规模巨大的新百联在重组后将不可避免面临一些内部管理和协调的问题,加上公司管理层缺乏激励机制,整合后的会存在一定的磨合期。

    我们预计本次重组后,友谊股份(新百联)2010 年至 2011 年收入规模将会达到 436 亿元、470 亿元;净利润考虑原有百联股份、原有友谊股份、八百伴 36%新增权益以及投资公司 100%权益,我们预计 2010年至 2011年新百联净利润将会达到 11.5亿元、11.4亿元。

    假定按现有公告,百联股份每股换 0.861 股友谊股份,目前百联股份的 11.01 亿股本约折合 9.48 亿股友谊股份股本,八佰伴 36%股权作价 18.06 亿元及投资公司 100%股权作价 29.02 亿元,友谊股份以每股 15.57 元增发股本,需发行大约 3.02 亿新股本,加上目前友谊股份原有 4.72 亿股权,完成重组后新百联(友谊股份)总股本将达到 17.22 亿股。

    按照新股本,友谊股份(新百联)2010至2012年EPS分别为0.67元、0.66元。

    由于在重组预案获批前,百联股份和友谊股份还将独立交易——

    对于友谊股份,我们考虑公司在重组后在上海地区的商业龙头地位和规模效应,认为合理价格区间在23-25元之间,对应重组后友谊股份2011年35-37倍市盈率;

    对于百联股份, 我们预测2010年、 2011年每股收益为0.52元 (0.43元主业, 0.09元东方证券转让投资收益) 、0.55元,按照2011年35倍市盈率给予目标价20元;另外按照对应0.861股友谊股份的隐含价值,我们认为目标价格可以达到20元。

    按照友谊股份(新百联)23元股价,17.22亿股总股本,新百联总市值将达到396亿规模,成为名符其实的上海商业航母。

    上海国资进行资产证券化的决心和力度较大。据上海市国资委数据显示,2007年以来,上海国有控股上市公司通过 IPO、公开发行等方式共筹集资金 1818亿元,其中有 738亿国资实现证券化,资本证券化率从 17.6%提高到了 2009年底的 25.4%。2010年初上海国资国企 2010年工作会议确定的目标为,2010年上海市属经营性国资资产证券化率将再提高 6-7个百分点,即由 2009年底的 25.4%提高到 30%以上。此次百联和友谊重组完成,标志着上海市属的商业资产重组基本完成。但上海市还有各个区属的商业零售行业上市公司——新世界(黄浦区) 、益民商业(卢湾区) 、上海九百(静安区) ,在这几家公司中,我们推荐黄浦区下属的重组较明确,业绩成长性较好的新世界(600628) (参加我们新世界系列报告) 。

    另外,由于豫园商城(600655)是原友谊股份的另一大实际控股股东,原友谊股份的控股股东为友谊复星, 其股权结构为: 百联集团持股 52%、 上海豫园旅游商城股份有限公司 (股票代码为 600655) 持股 48%。在此次重组后,友谊复星由原持有友谊股份 20.95%的股权,转成持有新上市公司股权5.74%。豫园商城作为友谊复星的大股东,也成为新上市公司间接的持有者。