吉林敖东(000623):铁矿项目获驱动价值重估 广发折价亟待修复

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:潘洪文 日期:2010-11-08

预计于 2011年初开建,最早于 2010年开始贡献业绩。受东北地区天气条件限制,我们预计公司将于明年春季开工建设,开工后 2年左右可投产,并最早于 2012年开始贡献业绩。

    项目介绍:公司于 2008 年出资 3.09 亿元投资通钢集团塔东铁矿 30%的股权,铁矿的另外两大股东分别为吉林通钢矿业有限责任公司以及吉林省地址勘查开发局,两者持股比例分别为 40%与 30%。矿区距敦化市 63 公里,201 国道在矿区南部通过,交通较方便。未来开采出的矿石主要用于大股东通钢矿业公司自用。

    达产后业绩贡献达 0.25 元:目前国内同级别铁精粉税后价格约 1000-1100 元/吨,公司完全成本约 550 元/吨,在相对谨慎的假设下,预计达产后可塔东铁矿铁精粉净利可达 4.2 亿元,为吉林敖东贡献净利润 1.3 亿元(30%权益)。预计伴生的硫矿及磷矿税后净利约 0.5 亿元,为公司贡献业绩 0.15 亿元,该项目合计为公司贡献净利润 1.4 亿元,对应 EPS0.25元。

    每股价值贡献 5 元:随着塔东铁矿的开建,以及随后业绩贡献的增加,我们认为该部分资产价值丞待体现。参照可比上市公司金岭矿业,预计该公司 2010 年铁精粉产量约 130 万吨,净利润约 5.4 亿元,产能与盈利规模均较塔东铁矿高出25%-30%左右,目前金岭矿业总市值约 160 亿元,2010 年 PE 约 30 倍。考虑到塔东铁矿需 2012 年后方可达产且为非上市公司,我们给予该项目 20倍 PE,对应吉林敖东市值 28亿元,每股价值贡献 5元。

    敖东隐含广发市值折价 40%以上。在 2010 年 4 季度市场日均 3000 亿元以及 2011 年 2500 亿元的假设下,预计公司2010-2011年 EPS分别达 1.87元及2.38元,目前股价对应 2011年 PE仅 18倍,目前公司估值尚未反映塔东铁矿价值,在仅考虑医药主业的背景下,目前公司股价隐含广发市值仅 860亿元,折价达 40%,若考虑铁矿项目,折价达 46%,估值优势十分明显,给予买入评级,目标价 54元。

    风险提示:若市场成交水平及市场指数快速下滑,将对公司业绩产生较大负面影响。