百联股份(600631)：吸收合并方案打造上海商业航母

新的百联股份将拥有更强的竞争优势：新百联将通过多品牌、多业态的联动强化已有的品牌优势，并满足不同层次目标客群全方位的消费需求，共享更多的优质高端客户。超市经营方面将不断加快业务整合力度，通过按区域进行资源集中和统一采购，提高了采购议价能力。因此新百联在吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。我们预计合并后新百联2010-2011 年EPS 为0.67 元和0.65 元（按照摊薄后17.2 亿股为总股本）。按照百货同业2011 年平均PE28倍，我们给予新百联28-30 倍的PE 估值，对应股价18.2-19.5 元。考虑到0.861的换股比例，对应现有百联股价21.14-22.65 元，据停牌前价格尚有50%以上的上涨空间，上调至“买入”，同时上调友谊股份投资评级至“买入”。