保定天鹅(000687)三季报点评：盈利状况改善 加快启动储备项目

2010 年1-9 月，公司实现营业收入6.02 亿元，同比增长9.95％；实现利润总额60 万元，同比减少99.23％；实现营业利润-811 万元，同比亏损（去年同期营业利润为7379 万元）；实现归属于母公司的净利润94 万元，同比减少98.69％；基本每股收益0.001 元。

    2010 年第三季度，公司实现营业收入2.06 亿元，同比增长11.54％；实现利润总额677 万元，同比减少26.48％；实现归属于母公司净利润674 万元，同比减少26.35％；实现每股收益0.011 元。

    主营产品销售价格攀升，公司盈利状况有所改善。公司主要生产粘胶长丝、氨纶、浆粕等产品。公司化纤生产能力23,200吨/年，棉浆粕生产能力47,000吨/年。其中粘胶长丝22,000吨/年，是世界上最大的粘胶长丝生产厂家之一。公司前三季度综合毛利率为7.22％，同比增长2.44个百分点，其中三季度单季综合毛利率为10.47％，同比减少2.99个百分点，环比增长0.59个百分点。主要是因为受益于化纤行业景气度回升，今年前三季度40D氨纶、棉浆粕和粘胶长丝价格同比涨幅分别达20.10％、81.58％和15.15％。

    大股东承诺提供支持，加快启动储备项目。公司实际控制人恒天集团承诺将重点支持天鹅集团的发展，并为其传统粘胶纤维改造和新型绿色环保纤维项目提供技术、资金支持，未来3-5 年在天鹅集团的项目总投资规模不低于20 亿元人民币。公司利用恒天集团重组天鹅集团为契机，加快启动一批储备项目。报告期内公司已启动Lyocell 纤维项目。该项目属国家高度关注的节能减排高新技术项目，实施该项目对推进国内纤维素纤维产业技术进步和产业升级具有十分重要的意义，且填补了国内空白，为众多的下游企业提供了质优价廉的纺织原料，具有良好的社会效益。Lyocell 项目总投资138,405 万元，拟分A、B 两条生产线，每条生产线年产15,000 吨Lyocell 短纤维。

    参股长江证券。公司持有4035 万股长江证券股权，持股比例为1.86％。按照2010 年10 月22 日收盘价计算，此股权市值为6.02 亿元，约合0.94 元/股。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2010-2012 年每股收益分别为0 元、0.01 元和0.02 元，对应2011-2012年的动态市盈率分别为647 倍和324 倍，考虑到公司估值水平偏高，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）非公开发行失败的风险；（2）原料成本大幅上涨的风险；（3）人民币升值过快导致下游产品出口受阻风险。