星湖科技(600866)调研报告：主业加速发展、规模快速提升

发酵主业加速发展，细分产品显现价格上涨势头。公司每年研发投入几千万元，产品储备丰富。一旦条件成熟，储备的发酵产品即能实现产业化。十几年的技术积累，保证了呈味核苷酸的成本优势。明年4000 吨呈味核苷酸投产后，公司跻身全球第二大生产厂家。目前，呈味核苷酸上涨能量积聚，利巴韦林、苏氨酸已经显现出价格上涨势头。我们判断，明年呈味核苷酸价格维持高位，后年产能释放带来价格压力，但寡头垄断格局可以保证较高的行业毛利率。

    依托大股东资源优势，发展新材料项目，增加利润来源。新材料项目起源于公司做大做强的思路。2009 年大股东入主后，对公司规模扩张提出较高要求。公司在发酵主业加速发展的基础上，依托大股东在铝矿、铝加工产业上的优势，发展新材料项目以快速做大规模。公司铝板带主要用于进口替代，国内需求总量约200 万吨，国内产能仅为80 万吨，其毛利率高于传统铝型材业务，盈利前景广阔。

    狂犬病疫苗锦上添花，市场空间巨大。2010 年4 月，控股子公司安泽康（北京）申报的药物“冻干人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）”取得了临床试验批件。公司狂犬病疫苗是三代产品，目前是美国进口，一线城市使用较多，二代产品主要是辽宁成大生产。三代产品具有较高的稳定性和安全性，性能远高于二代产品，市场价格是二代产品的两倍以上。如果公司三代产品临床试验顺利，成功实现产业化，将带来巨大的市场空间。

    盈利预测与投资建议。发酵主业加速发展，细分产品显现价格上涨势头；做大做强思路下，依托大股东资源优势，发展新材料项目，增加利润来源；狂犬病疫苗锦上添花，市场空间巨大。我们预计2010-2012 年每股收益0.67、0.83、1.01 元，目前股价对应市盈率22X、17X、14X。公司主业发展迅速，后续看点多，估值优势明显，维持“买入”评级。

    风险提示。呈味核苷酸后年产能释放；新材料项目竞争环境发生变化。