启明信息(002232)调研信息速递:汽车电子引领业绩高增长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘亮/楼鸿强 日期:2010-11-02

汽车电子将成为业绩增长引擎:公司主营业务包括汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心,2009 年营业收入13.2 亿元,其中汽车电子2009 年收入1.12 亿元,收入占比为8.5%。经过多年的积累和发展,目前公司汽车电子业务涉及车载电子、车身电子、新能源汽车电子等产品,还包括D-Partner 服务平台业务。我们认为,公司汽车电子业务的看点如下:(1)准前装市场发展空间巨大,(2)未来两年一汽集团新车型集中上市,(3)受益于国内汽车电子产业链的快速发展(参见我们深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》)。我们预计公司汽车电子业务2010-2012 年营业收入分别为1.6 亿元、4.5 亿元、8 亿元,收入占比达到10%、23%、32%。

    准前装市场打开新蓝海:准前装产品是指在4S 店安装的原厂汽车电子产品。与前装产品相比,准前装产品可以降低裸车价格(降低购置税费),同时将部分车厂利润转嫁至4S 店,激发了购车者和4S 店的购置热情;与后装产品相比,准前装产品与汽车平台同步开发,与汽车平台完全兼容(可共享汽车总线及总控等),避免了额外走线等不安全因素。公司与大众中国签订了准前装产品协议,适用于一汽大众和上海大众的车型。公司准前装业务从今年9 月开始,每套产品价格在5000-8000 元左右,目前主要在东北地区的一汽大众4S 店推行,市场反馈良好,预计今年出货量几千套。目前一汽大众4S 店约400 家,上海大众4S 店约600 家,随着二三线城市汽车消费的上升,未来几年还会有大量的大众4S 店开出。我们预计明年准前装产品出货量有望达到7 万套以上,收入在3 亿元以上。

    背靠一汽集团,未来两年充分享受车型换代盛宴:一汽集团十二五规划汽车产量500 万台,其中自主品牌约200 万台,新出车型约20 多个。公司早在3 年前就已经参与一汽集团新车平台的汽车电子产品研发,包括PQ35、PQ46、奔腾系列等平台。一般来说,一个汽车平台的更新周期约为5 年,因此我们预计未来1-2 年,公司车载电子、车身电子产品将跟随大量新车型的推出而进入爆发增长时期。

    看好国内优质汽车电子企业的发展前景:中国已经成为全球最大的汽车生产和消费大国,2012 年国内汽车电子市场容量将增长至3500 亿元。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇,汽车电子行业具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。

    盈利预测与投资建议:综合以上分析,我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.34、0.62、0.98 元,同比增速25.6%、82.5%、57.1%,给予“推荐”评级。