南天信息(000948)三季报点评：收入增速放缓 关注手机项目

2010 年1-9 月，公司实现营业收入14.42 亿元，同比增长37.89％；营业利润0.7 亿元，同比增长36.32%；归属母公司所有者净利润0.61 亿元，同比增长29.74％；EPS0.29 元。其中，7-9 月，实现营业收入4.89 亿元，同比增长14.84%；营业利润0.2 亿元，同比增长6.39%；归属母公司所有者净利润0.16 亿元，同比下降4.98%；EPS0.07 元。

    收入放缓，基本符合预期。第三季度，公司营业收入增速有所放缓，比上半年下降38.89个百分点，基本符合我们预期。公司营业收入增速放缓，我们认为主要是由于基数和产品逐渐进入成熟期。不过，总体上，未来几年营业收入仍有望保持稳定较快的增长。

    盈利能力面临下滑风险。报告期内，公司毛利率同比下降0.65个百分点至19.91%，基本符合我们前期的判断。公司盈利能力下滑，我们认为可能主要由于电子信息产业毛利率下滑所致。同时，由于公司产品逐渐进入成熟期，市场竞争加剧，我们维持前期对公司盈利能力面临下滑风险的判断。

    关注坏账风险。公司应收账款比年初增长58.75%至4.85亿元，主要是由于客户回款滞后所致；应收账款率同比下降0.47个百分点至33.64%，但仍处于高位。应收账款增长及账龄增加，导致计提的坏账金额大幅增加，致使公司资产减值损失同比增长142.37%至418.33万元。尽管公司客户的信用较好，但是，我们认为投资者还是需要关注公司应收账款率较高的风险。

    募投项目更改，进入手机支付行业。公司拟将“货币自动处理设备服务及运营项目”剩余募集资金4155.73万元变更为“南天移动互联网支付应用综合解决方案项目”。公司更改募投项目，主要是由于ATM行业逐渐进入成熟期，公司ATM产能不能被充分利用，而移动互联网支付行业有望进入快速发展期，发展空间巨大。新项目预计投资总额为4854万元，建设期为一年，项目完成后三年累计营业收入38652万元，累计利润总额6134.57万元，投资利润率42.13%，税后财务内部收益率32.29%。

    估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.42元、0.38元和0.46元，以10月25日的收盘价14.9元计算，对应的动态市盈率分别为35倍、39倍和32倍，短期成长性较差，暂时维持“中性”投资评级。